事件：
公司发布2019 年三季报，19Q1-3 实现营收388.8 亿元（+22.4%），归母净利润9.62 亿元（+3.8%），扣非归母净利润9.43 亿元（+4.1%），经营性净现金流10.7 亿元（+90.2%）。业绩符合我们和市场预期。
点评：
Q3 营收增长加速，各项业务稳健回暖。单季度来看，公司Q3 实现营收136.5 亿元（+24.2%），相比19H1 营收22.4%的同比增长有所提速，延续19Q2 以来经营拐点向上趋势，主要仍是传统分销业务继续改善，包括调拨业务冲击完毕以及积极响应GPO 政策抢占市占率，同时创新业务也加快推进。从Q3 毛利率同比下降1.0pp，以及Q3 经营性现金流净流出0.9亿元来看，也可以看出营收增长的贡献主要来自分销业务。
盈利能力稳步回暖，国大药房摊薄的影响将继续减弱。单季度来看，3Q19 净利润（含少数股东损益）同比增11.9%，继续保持回暖态势。由于国大药房在3Q18 开始引入战投导致少数股东损益大幅增长，3Q19 归母净利润仅同比增9.1%。由于4Q19 不再存在国大药房引入战投后对归母净利润的摊薄，我们判断4Q19 公司归母净利润将继续回暖。3Q19 毛利率同比下降1.0pp，但销售费用率同比下降0.6pp，管理费用率同比下降0.2pp，显示分销业务回暖快于零售业务，随零售业务后续改善发力，明年公司有望迎来盈利拐点。
业务稳健回暖，盈利拐点渐近，维持“买入”评级
维持19~21 年预测EPS 为3.05/3.84/4.55 元，现价对应19~21 年PE为14/11/10 倍。公司分销业务呈现明显拐点，持续回暖；零售业务模式升级和经营有望持续改善，预计公司将迎来明确拐点。当前公司估值较低，维持“买入”评级。
风险提示：
1）并购药店整合不达预期风险；2）广深带量采购实施带来的药品降价风险。