2019 年1-3 季度业绩符合预期
国药一致公布2019 前三季度业绩，营业收入388.8 亿元，同比增长22.4%；归属母公司净利润9.6 亿元，同比增长3.8%，对应每股收益2.25 元。扣非净利润9.4 亿元，同比增长4.1%，符合我们预期。经营活动产生的现金流量净额为10.7 亿元，同比增90.2%，主要由于主营业务经营良好以及新租赁会计准则执行。
发展趋势
1-3 季度，我们预计分销板块收入维持20%+增长，主要由于公司市场份额进一步提高以及新业务发展强势。我们认为1-3 季度零售直销、零售诊疗、器械耗材、基层医疗等新业务收入增速依然保持上半年增速（上半年增速分别为30%、80%、52%和34%）。
1-3 季度，我们预计分销板块净利润同比增长约15%。随着两票制、集中采购等政策执行，我们认为强者恒强，公司有望稳居广东前三地位。
1-3 季度，零售板块收入增长同比2018 年提速。2019 年上半年，国大药房实现营业收入61.1 亿元，同比增长19%，我们预计1-3季度维持该趋势（vs 2018 年8%）。2019 年上半年，国大药房门店（直营+加盟）合计净增278 家，我们预计全年有望净增约500 家。若不考虑租赁会计准则执行以及少数股东权益影响，我们预计国大药房净利润1-3 季度同比增长20%+。目前，该板块收入集采比例已经在40%以上，处方药收入占比约60%。
其他方面：2019 年1-3 季度，1）工业投资收益贡献0.86 亿元，同比增长9.0%，工业投资收益稳健。2）毛利率为10.8%，同比降0.7 个百分点，主要由于4+7 带量采购政策降价的影响。3）财务费用同比增加6,957 万元，增长率为88.9%，主要因为新租赁会计准则执行。
盈利预测与估值
维持2019/2020 年净利润和每股盈利预测不变，每股盈利预测为3.10 元/3.54 元，对应2019/2020 年增长为9.6%和14.4%。
当前股价对应2019/2020 年14.5 倍/12.7 倍市盈率。
维持跑赢行业评级和56.60 元目标价，对应18.3 倍2019 年市盈率和16.0 倍2020 年市盈率，较当前股价有26%的上行空间。
风险
带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。