业绩符合预期
公司公布1-3Q19 业绩：收入4750 亿元，同比增长3.8%；归母净利润1807 亿元，同比增长5.3%；其中3Q 单季营收同比增长0.4%，归母净利润同比增长6.1%，较1H19 的4.9%小幅加快。营收和利润符合预期，息差和资产质量是主要亮点。
发展趋势
3Q 营收同比增速下滑主要和净手续费增速下降有关。但息差、成本、资产质量表现优异，此外成本控制和县域地区发展也是亮点。
息差：估算3Q 季度息差为2.03%，环比上升2bp。农行贷存比继续上行，贷款增速显著快于存款（较2018 年末分别增长12%和8%）。预计存款稳定充沛的农行在吸储成本控制方面较为严格。
资产质量：不良贷款余额较年初下降18 亿元，使不良贷款率较年初下降17bp 至1.42%。拨备覆盖率则上升至281%。季度信用成本环比下降3bp 至0.93%，同比则大降35bp。未来边际信用成本有望进一步下行，对利润增长形成有力支撑。
成本控制：前9 个月业务及管理费仅增长2.7%，是成本收入比进一步下降31bp 至27.1%。农行较大的网点规模，在科技赋能和网点转型的过程中，有较大的成本节约潜力。
县域地区发展：县域地区业务的贷款和存款较上年末增长13%和9%，快于城市网点。不良率下降33bp 到1.75%，资产质量以更快速度改善。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变。A 股维持跑赢行业评级，基于年底估值切换，我们上调目标价3.6%至4.87 元，对应1.0 倍2019 年市净率和0.9倍2020 年市净率，较当前股价有33.1%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级，基于年底估值切换，我们上调目标价1.9%至4.86 港元，对应0.9 倍2019 年市净率和0.8 倍2020 年市净率，较当前股价有50.5%的上行空间。
风险
宏观经济波动加大，资产质量表现不及预期。