本报告导读：
作为区域龙头持续享受供给侧改革红利，现金流维持优质，负债率降至上市以来最低水平，焦炭价格上涨好于行业平均，未来将持续受益市场整合。
投资要点：
维持盈利预测，维持“增持”评级。公司发布2019年三季报，前三季度实现收入462.52 亿元，同比下降4.90%；归母净利28.33 亿元，同比增长14.51%，盈利符合预期。维持预测2019~2021 年EPS1.71、1.80、1.88 元，维持12.63 元目标价，维持“增持”评级。
三季度价量略有下行。公司前三季度业绩增速较中报的16.98%略有下滑，三季度单季盈利较二季度减少1.1 亿元，主要由于煤炭产销量略有下滑，以及焦煤价格有所下调。公司三季度单季煤炭产量、销量分别509.6、415.2万吨，较二季度分别减少26.2、21.6 万吨，主要由于7 月底核减140 万吨产能核减后用于陶忽图矿产能置换；测算三季度单季销售均价、吨煤毛利722.7、279.4 元/吨，较二季度单季分别下降-33.8 、-27.8 元/吨。
现金流维持乐观，带动盈利改善。上半年经营活动净现金流64.0 亿元，同比增长22.9%，维持现金持续流入；资产负债率63.91%，下降至重组上市以来的最低水平。公司27.6 亿可转债已于8 月30 日获得证监会审核通过，发行完成后将7 亿元用于偿还公司债务，进一步降低财务成本。
焦炭业务受益市场整合已经显现。公司前三季度焦炭销售均价1884.91 元/吨，同比增长0.42%，而同期国内主流港口一级冶金焦均价下降4.3%，作为区域龙头强于市场。环保趋严背景下焦化行业将处于持续整合中，未来以河北、山东、安徽、江苏等东部省份仍将有产能退出，进一步强化公司焦炭业务龙头地位和议价能力。
风险提示：地产开工超预期下行；煤矿建设进度不及预期。