投资要点
季报亮点：1、净息差环比上升。净利息收入环比增长+3.6%，净息差环比微升2bp 至2.03%。农行息差的升幅主要为负债端的贡献。2、不良率环比下降1bp，不良率为1.42%。单季年化不良净生成略有上升，环比+0.13%至0.64%。3、净手续费增长保持了平稳的两位数高增，同比+12%，预计延续半年度的趋势，结算、银行卡、顾问咨询、信贷承诺等业务保持较好的增长。季报不足：营收和拨备前利润增速同比增速略有下降，主要是基数原因。
营收和PPOP 在去年同期高基数基础上有回落；归母净利润在拨备有释放利润空间的背景，保持平稳向上增长。1Q19-3Q19 营收、拨备前利润、归母净利润同比增长9.4%/4.4%/3.0% 、11.2%/5.4%/2.8% 、4.3%/4.9%/5.3%。
投资建议：公司2019E、2020E PB 0.74X/0.68X；PE 6.19X/5.92X（国有银行 PB 0.76X/0.69X；PE 6.44X/6.16X）。农业银行基本面总体稳健，估值便宜，股息率高，当前股价对应2019E 股息率5%。负债端存款具备中长期优势，建议积极关注。同时建议绝对收益者关注农业银行H 股的投资机会。
关注港股中资大行的投资机会，逻辑是：1、港股中资银行的估值在历史底部（工商银行H 股PB 在0.67X，建设银行H 股PB 在0.70X，农业银行H 股PB 为0.53X），股息率在历史较高位置（当期工行、建行、农行H 股股息率分别为5.12%、5.55%、6.13%），未来的国内大类资金面临“资产荒”；2、市场担心银行让利实体经济，我们判断让利幅度有限；3、市场担心大行承担救助问题银行的政策任务，我们判断是市场化和法治化的方向。
风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。