公司公布2019 年三季报。2019 年第三季度公司实现营业收入29.55 亿，归母净利润2.78 亿（同比+26.18%、环比+16.87%），扣非归母净利润1.95 亿（同比-9.79%、环比-1.04%）。
非洲猪瘟影响饲料添加剂需求，公司逆势增长显业绩韧性。Q3 VA均价370.77 元/kg，环比Q2 上涨3.47 元/kg，但整个Q3 VA 价格持续下跌，主要因非洲猪瘟影响饲料需求。Q3 固蛋、液蛋均价17.84、14.50 元/kg，环比Q2 下跌0.86、0.54 元/kg。相对来说，由于蛋氨酸是猪的第二限制性氨基酸、禽和反刍动物的第一限制性氨基酸，因此蛋氨酸需求受非洲猪瘟影响较小。面对Q3 较为不利的需求和产品价格，公司通过降本和扩大销售，功能性产品实现毛利6.58 亿（ 环比+18.92% ）， 毛利率30.23% （ 环比+1.04pct），在行业低点显示了龙头的业绩韧性。
特种产品营收利润保持增长。Q3 公司特种产品营收6.21 亿（环比+7.01%，历史最高），毛利2.94 亿（环比+1.77%），毛利率47.31%（环比-2.44pct）。面对美国奶业危机，公司通过市场拓展保持营收增速，毛利率也基本保持稳定。酶制剂、喜利硒、反刍动物蛋氨酸、水产、霉菌毒素管理产品分别同比增长14%、26%、16%、15%、10%。
蛋氨酸反倾销有望落地，价格底部已现有望回升。商务部自2019年4 月10 日起对原产于新加坡、马来西亚和日本的进口固蛋进行反倾销，并已于10 月10 日召开反倾销听证会。赢创等企业对反倾销反应明显，4 月和10 月均主动提高国内市场报价，目前价格19 元/kg。我们认为蛋氨酸价格底部基本在Q3 确立，随着生猪存栏的企稳以及反倾销的正式落地，价格有望回升。
我们预测公司2019/20/21 年归母净利润10.82/11.93/13.57 亿，EPS 0.40/0.44/0.51 元，对应现价PE 26.5/24.0/21.1 倍，维持“买入”评级。
风险提示:蛋氨酸产能扩张超预期；VA 价格下跌；本次反倾销仍有半年调查期，商务部终裁可能认定不成立