事件：古井贡2019 年前三季度实现营业收入82.03 亿元，同比增长21.31%；归属于上市公司股东的净利润为17.42 亿元，同比增长38.69%；单三季度实现收入22.15 亿元，同比增长11.91%，实现归母净利润4.93 亿元，同比增长35.78%。
点评
业绩基本符合预期，产品升级推升利润高增长。2019Q3 收入增速环比放缓，主要原因为公司坚持低库存战略，对经销商打款要求较低，主动控制发货节奏使得渠道保持良好动销，目前省内库存低于2 个月。古井产品目前整体价格已提升至200 元价格带以上，其中新古8 实际成交价已至约270-280，古16 及古20 保持迅速增长，在省内市占率逐步提升，我们预计前三季度古8 及以上产品增速高于25%，古20 增速约为60%，献礼版保持个位数增长。省内产品结构升级、终端动销良好、费用使用效率提升推动净利润增长迅速。省外市场方面，河南及河北地区预计已完成本年度任务，增长势头良好，其中河南地区库存约为1 个月。
成本提升使得毛利率下滑，费用使用效率提升推动净利率增长。受人工及原料成本提升影响，2019Q3 公司毛利率为75.2%,较去年同期下滑2.1 个百分点；公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别较去年同期下降7.3、1.0、1.1 个百分点，受益于费用使用效率提升，公司净利率较去年同期提升4.0 个百分点；受三季度采购增加、工资及税费提升影响，公司经营活动产生的现金流量净额为12.0 亿元，同比下滑35.8%；受公司控制发货节奏影响，2019Q3 公司预收款为8.9 亿元，同比下降2.2 亿元，环比增加3.7 亿元。
维持公司“增持”评级
我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为105.5、127.9、151.2 亿元；归属母公司股东的净利润分别为22.0、27.3、334.0 亿元；对应2019-2021 年EPS分别为4.4、5.4、6.7 元/股。我们认为受益于公司产品升级带动盈利能力增长、规模效应推动费用率降低、拥有多个价格带强势单品、省内市场根基稳固、具有外延扩张能力，公司业绩将提升，给予公司增持评级。
风险提示：宏观经济下行风险、食品安全风险、渠道动销情况不及预期。