点评事件：公司发布 2019 年三季报，前三季度公司分别实现营收、归母净利润、归母扣非净利润 23.80 亿元、1.32 亿元、1.03 亿元，分别增长 41.67%、57.41%、69.60%，归母净利率 5.56%（同比+0.56pct），Q3 公司分别实现营收、归母净利润、归母扣非净利润 10.03 亿元、1.08亿元、1.03 亿元，分别增长 23.85%、-21.57%、-20.31%，归母净利率10.83%（同比-6.27pct）。
收入分析 ： 果汁茶增速放缓，冲泡类恢复 正 增长2019 年前三季度实现营收 23.80 亿元，同比+41.67%（Q1：+28.26%；Q2：+148.22%；Q3：+23.85%），Q2 高增长主要系果汁茶放量带动，Q3 环比下滑主要受果汁茶阶段性放缓影响。具体来说：单三季度冲泡类、液态奶茶、果汁茶实现收入 7.74 亿元、0.36 亿元、1.83 亿元，分别增长 8.34%、12.18%和 225.36%。1 1 ）果汁茶：公司自 2018 年 Q3推出果汁茶后，收入增长表现强劲，但果汁茶 Q3 下降较大，主要是公司夏季冰冻化陈列储备不足，终端动销放缓，加之处于暑假时期学校销售受到很大影响。2 2 ）冲泡类：Q3 冲泡产品中经典系列、好料系列实现收入 5.11 亿元、2.63 亿元，分别同比增长 8.69%、7.67%，增速较 Q2 有一定恢复性增长。
我们认为，公司 10 月份新签流量小生邓伦代言 meco 系列， 8 月份新签约王俊凯为冲泡类奶茶代言，并推出 meco 轻奶茶和双拼系列奶茶，新营销新产品有望为后续公司发展注入新的活力，未来新品放量致得期待。
渠道分析： 传统 经销商占大头， 经销商开拓有望拉动收入增长销售渠道来看，2019 年前三季度公司通过经销商、电子商务、国外和直营实现收入 22.68 亿元、0.74 亿元、0.12 亿元，分别增长 40.10%、80.69%、290%，公司自 2019Q4 开始推出直营渠道，目前直营销售收入规模 2/3 百万，占比较小，销售仍以经销商为主，占比在 95%+。单三季度渠道收入增速来看，经销商/电子商务/国外增速分别为22.5%/177%/-12%，电商增速较高，主要是冲泡类产品有所发力。销售市场来看，前三季度华东、华中、西南、西北销售收入在 2 亿元以上，收入分别为 9.3 亿元、3.7 亿、3.6 亿、2.1 亿元，销售分别增长 23%、52%、46%、39%。单三季度华东增速有所放缓，主要是受 meco果汁茶放缓影响。同时公司积极拓展经销商，截至目前公司经销商数量为 1460 家，较去年净增 173 家，其中 Q1、Q2、Q3 分别净增 73、17和 83 家。我们认为未来经销商数量增加有望驱动收入不断增长。
利润分析： 费用高举高打，期待未来发力
1 ）毛利率：前三季度公司毛利率 39.22%，同比+2.67pct，其中 Q3 毛利率 42.31%，同比-0.25pct，主要系低毛利果汁茶占比提升所致。2 ）期间费用：前三季度期间费用率 33.36%，同比+1.53pct，其中 Q3 期间费用率 28.22%，同比+7.44%，主要是签约王俊凯带动销售费用率提升 3.97pct，计提股权激励费用导致管理费用率提升 2.58pct。3 ）净利率：前三季度净利率为5.56%，同比+0.56pct，其中Q3净利率10.83%，同比-6.27pct，主要是公司费用高举高打，为后续销售做一定储备。
盈利预测与评级：
公司杯装奶茶缓慢增长，签约新代言人王俊凯后有望激发新活力，果汁茶逐步进入淡季，期待明年继续放量。我们预测公司 2019-2021 年的收入增速分别为 28%、21%、19%；净利润增速分别为 15%、19%、19%；对应的 EPS 分别为 0.79、0.93、1.11 元/股。我们按照 2020 年业绩给35 倍 PE，目标价 33 元，首次覆盖给与“增持”评级。
风险提示：新品放量不及预期；销售环境恶化；食品安全问题等。