核心观点
2019三季度业绩靓丽，生产交付持续加速：公司发布了2019年三季报，实现营收105.29亿元，同比增长28.63%；实现归属于上市公司股东的净利润为4.05亿元，同比增长32.12%；扣非后的归母净利润为3.83亿元，同比增长28.56%。利润表中，公司的研发费用为1.26亿元，较上年同期增长了33.12%，研发投入的增速依旧在较高的水平。资产负债表中，年初与本期合同负债分别为58.00亿元与37.15亿元，年初至今降低了56.12%，去年同期降低幅度为21.12%，表明公司本年度交付生产比去年有了较大提高。采购现金流同比大增，存货占总资产比例近5年新高：现金流量表中，前三季度购买商品、接受劳务支付的现金同比增长分别为85.32%、60.22%与33.09%，去年同期对应数据为-51.93%、-17.09%与-3.62%，本年采购支付的现金明显增加。同时，第三季度末存货余额为156.74亿元，占资产的百分比为64.14%，为近5年最高值，军品生产具有很强的计划性，存货占比创新高说明公司目前生产计划饱满，需要大量采购存货保障生产。
存货与现金流量指标均表明，公司目前正处在生产交付的高景气度中，预计未来公司受益直20的量产，将维持长期稳定增长。直20国庆阅兵首次亮相，将为公司未来稳定增长提供保障：2019年国庆阅兵中，公司生产的直20战术通用直升机首次公开亮相。随后第五届中国天津国际直升机博览会上，也首次展出4架最新列装部队的直-20型战术通用直升机，种种迹象表明直20通用直升机已经开始量产加速列装部队。公司本年度业绩表现靓丽与直20的列装密不可分，直20作为通用型10吨级直升机，是世界装备量最大的一类机型。后续直-20家族也会不断发展，如强化武装的空中突击型和舰载型，我国或有近千架直20生产的需求，预计公司未来业绩将常年保持稳定增长。
投资建议：我们预测2019-2021年公司的EPS分别为1.10元、1.38元和1.72元，对应PE分别为39倍、31倍和25倍，给予“推荐”评级。
风险提示：直20生产进度不及预期，部队采购不及预期