主动管理分销业务，保证经营质量。公司第三季度G 端保持平稳，B 端增长稳健，渠道下行已经基本止住。渠道上SMB 上半年开始形成30+个方案，呈现逐季增长趋势；分销部分进行质量梳理。收入增速放缓主要因为公司主动控制渠道上的分销产品，保证业务质量和回款能力，减少部分高风险和低质量的业务，以及海外业务部分整体仍比国内疲弱。
毛利率保持较高水平，各方面投入仍在增加。公司Q3 毛利率42.14%，同比增长6.04 个百分点。产品结构优化，产品系列持续升级，产品竞争力增强，公司盈利能力进一步增强。单季度期间费用率33.80%，同比增长4.81个百分点。销售、研发、财务费用率均继续增长，反映公司在本阶段仍然加大各方面投入，渠道下沉、市场开拓以及新品推出。财务费用增长1.60 个百分点主要是汇兑收益减少。
在保持高投入的同时，由于较优秀的毛利率表现，利润仍实现高质量增长。
公司利润持续逐季加速。前三季度归母净利润18.77 亿元，同比在20.06%，位于之前指引的10~25%区间的上缘。公司指引全年归母净利润29.09~32.88 亿元，同比增速15~30%。公司Q3 单季度销售商品、提供劳务收到的现金为59.04 亿元，同比增长20.42%； Q3 单季度净现金流入为3.3 亿，去年同期为流出。
我们预计安防行业今年景气度持续回暖，安防AI项目有望持续落地，产品结构升级，公司盈利能力将有望进一步提升。我们预计公司2019-2021 年实现归母净利润31.14/37.90/47.80 亿元。维持“买入”评级。
风险提示：行业需求不及预期、海外市场不及预期、安防升级不及预期。