事件：公司发布2019 年三季报：前三季度实现营业总收入42.64 亿元，同比增加3.20%；实现归母净利润6.27 亿元，同比增加30.87%；实现扣非后归母净利润5.49 亿元，同比增加19.03%。符合市场预期。
交易规模高增体现流水质量，金融服务规模稳步增长，扣除激励影响增速乐观。1）公司支付服务业务前三季度交易流水1.2 万亿元，同比增长9.33%（单季度环比增长21.60%）。今年前三季度监管加强环境下行业整体流水增速放缓，而公司收单业务流水仍保持较快增长，佐证其交易流水质量高于同业。2）公司为多种场景推出定制化的数据模型与金融服务，推出“陆商贷”和“陆车贷”两大产品线。截至2019 年6 月，累计服务用户超9.4 万户，累计放款余额22.84 亿元，较2018 年底增加39.92%。并且与建设银行、民生银行等大型银行建立合作关系。金融科技服务9 月当月放款金额超过4.3 亿元，预计全年放款余额在30 亿以上。3）若剔除报告期内股权激励成本摊销影响（不考虑所得税），则归属上市公司股东的净利润为6.80 亿元，同比增长41.82%。
第三方支付竞争格局改善，数据运营SaaS 成发力点，激励落地后业务进展有望加速。1）随着“断直连”时代来临，互联网巨头受压制，行业竞争格局改善。合规经营企业在经历严厉的监管环境以后将享受“剩者红利”，2019年上半年支付服务费率普遍上行。2）“96 费改”后发展增值服务成为行业趋势。公司坐拥百万商户数据资源，SaaS 增值服务极大提升客户粘性和流量价值。公司线上数据风控金融产品占比不断提升，经历极端环境考验后有望加速放量，成功切入金融助贷服务千亿市场。3）2018 年对核心高管和技术人员的股权激励计划落地，治理结构改善后大幅提升团队执行力，业务进展有望加速。
2019 年目标市值261 亿元，维持“买入”评级。根据关键业务假设及财报情况，预计2019-2021 年营业收入分别为65.98 亿、79.73 亿和91.81 亿，归母净利润分别为7.93 亿、11.26 亿和14.08。即未来三年利润CAGR 为33%，给予PEG=1，即2019 年目标市值为261 亿元。维持“买入”评级。
风险提示：业务推进不达预期；宏观经济风险；关键假设与实际情况不符。