投资要点
事件：中兴通讯公布2019 年三季报，2019 年1-9 月收入642 亿元，同比增长9.3%；归母净利润41.3 亿元，同比增长157%。其中7-9 月收入196亿元，同比增长1.6%；归母净利润26.6 亿元（约含21.5 亿的税后地产处置收益），2018 年同期为5.6 亿元。
另外公司预告，2019 全年归母净利润43-53 亿元。
2019 年Q1、Q2、Q3 毛利率分别为40%、38.5%、36.5%，呈现出逐季走低的态势，体现出5G 初期运营商压力较大、设备商压价竞争的格局。我们判断，Q4 毛利率仍将面临较大的压力；2020 年Q2 之后，随着上游原材料价格的下降，中兴毛利率有望出现回升。
2020 年值得乐观期待。截止2019 年10 月底，三大运营商已经建成5G 基站接近9 万站。我们预计，2019 年11 月，我国5G 将正式预商用，从而加速5G 网络的建设节奏。
我们预计，2019年三大运营商合计建设5G 基站将达15 万站以上。而2019年11 月之后，三大运营商均有望启动大规模的5G 基站招标。我们根据调研情况判断，2020 年三大运营商合计建设5G 基站将达80 万站以上。除此之外，2020 年运营商的5G 网络建设将主要采取SA（独立组网）方式，5G 传输网建设也要同步启动。无线基站和传输网的大规模投资，将驱动中兴通讯2020 年业绩强劲增长。
5G 投资应用驱动，循序渐进稳步开展。3G/4G 时代，运营商获得牌照后， “大干快上”了2 年左右，就进入投资下滑通道。而5G 阶段，由于发牌节奏、贸易摩擦以及三大场景等因素的影响，通信的投资将是一个循序渐进的过程。其中最为重要的原因则来自于应用驱动通信新基建的逻辑，因为现阶段5G应用与商业模式都未明确呈现，需要网络、终端、应用协同发展、持续探索。
我们认为，5G 投资将盘旋上升，景气度也将持续较长时间，因此，为中兴通讯带来了相对较长的高景气时间窗口。
聚焦5G 主航道，业务能力高速提升。目前，中兴通讯的业务水平和技术实力正处于高速发展的快车道。无线方面，中兴已与全球60 余家运营商开展5G 合作，Massive MIMO 基站累计发货数万台；有线领域，已完成30 多个5G 承载商用局和现网实验，光接入旗舰TITAN 容量和集成度引领行业，并在中国、意大利、日本等地规模应用；芯片方面，已实现核心通信芯片的全部自研，累计成功量产100 余种，其中包括10nm/7nm 工艺核心通信芯片，并具备性能领先及长期平滑演进的优势；行业应用领域，在智能制造、车联网、新媒体、环保、医疗等领域，开展“5G+”研究探索、示范建设、商业孵化等，助力垂直行业数字化转型。
盈利预测：由于5G 初期，运营商资本开支压力较大，设备商之间出现一定程度的价格竞争，同时上游原材料价格暂时处于相对高位，也在一定程度上挤压了设备商的毛利率。因此，我们适当下调了2019 年和2020 年的盈利预测，维持2021 年的盈利预测。
预计中兴通讯2019-2021 年净利润51.6 亿元、66.9 亿元、83.4 亿元，对应于2019 年10 月28 日收盘价及市值，PE 估值分别为28 倍、21 倍、17 倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：国内设备商海外市场开拓遇阻，加大国内市场竞争；5G 网络建设支出力度低于预期；贸易战加剧或者技术封锁。