公司发布2019 年三季报，19Q1-Q3 公司实现营业总收入68.27 亿元，同比增长9.19%，归母净利润5.19 亿元，同比增长44.88%，扣非后归母净利润5.64亿元，同比增长37.95%。单季度来看，Q3 公司实现营业总收入27.83 亿元，同比增长11.84%，归母净利润2.78 亿元，同比增长26.62%，扣非后归母净利润3.22 亿元，同比增长30.75%，基本符合此前预期。
评论：
Q3 经营表现符合预期，内销市场表现亮眼。2019Q1-Q3 公司实现营业总收入68.27 亿元，同比增长9.19%；19Q3 公司实现营收27.83 亿元，同比增长11.84%。
外销方面，公司作为小家电ODM 出口龙头，Q3 外销业务保持稳健发展；内销方面，国内小家电市场前景广阔，公司正逐步加码国内市场，战略上将内销业务地位提升至与海外业务并重，组织架构上由公司总裁担任国内品牌事业部负责人，表明公司内销业务发展的决心。目前公司在国内市场已形成摩飞、东菱、Barsetto 及鸣盏等多品牌矩阵，Q3 推出加湿暖风机、电热饭盒等新品，我们预计内销表现延续上半年（同比+28.88%）高增态势，Q3 增速或超40%。
目前公司内销业务收入贡献占比相对有限（19H1：18.84%），但凭借ODM 积累的研发优势、成本管控能力及差异化渠道布局，未来或复制摩飞网红单品的成功，内销业务有望成为公司增长主要驱动力。
盈利能力提振明显，经营现金流优异。19Q1-Q3 公司实现利润总额6.10 亿元，同比+43.82%，归母净利润5.19 亿元，同比+44.88%。单季度来看，19Q3 公司毛利率25.64%，同比+4.17pct，或得益于公司产品盈利能力提升、内部管理优化及汇率贬值影响。费用方面，19Q3 销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为4.92%、5.19%、-1.96%和2.98%，同比分别+1.48pct、+0.47pct、-0.11pct 和+0.32pct，其中销售费用率提升明显，主要系公司销售人员奖金及广告宣传费有所加大。综合下，Q3 实现归母净利率10.00%，同比+1.17pct。公司经营现金流优异，Q3 实现经营活动净现金流5.89 亿元，同比+147.07%。
内销外销并重发展，自主品牌持续发力。公司逐步加码内销市场，与海外业务并重发展。公司已形成摩飞、东菱、Barsetto 及鸣盏等多品牌矩阵，目前国内销售自主品牌占比60%-70%左右，凭借着ODM 积累的丰富的产品研发设计能力及差异化渠道布局，公司自主品牌有望实现快速增长。据公司公告，预计19 全年摩飞收入有望实现翻倍增长，东菱在产品和策略上正处调整期，增长较为平稳。自主品牌综合毛利率高于公司整体，尤其摩飞产品超过40%，未来随着公司加码内销市场，自主品牌有望持续发力，助力公司营收和盈利双增。
投资建议：公司作为小家电龙头，外销业务平稳发展，内销业务逐步发力，凭借丰富的研发设计能力及差异化渠道布局，将成为公司增长驱动力。基于此，我们上调公司19/20/21 年EPS 预测分别至0.84/0.98/1.10 元（原预测值：0.75/0.85/0.93 元），对应PE 分别为19/17/15 倍。参考行业可比公司估值，上调目标价至18 元（原目标价13 元），对应20 年18 倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：汇率波动风险；外贸摩擦加剧；内销业务拓展不及预期。