由于新矿投产，公司2019 年前三季业绩同比增长超40%，显示公司盈利进入收获期。未来三年公司煤炭、电力板块均有扩张，业绩增长有支撑。目前公司处于“破净”状态，长期看，特别是H 股，估值有明显吸引力。
前三季度净利润增长超40%，但Q3 单季环比下滑。公司2019 年前三季度营业收入/净利润分别为942.39/57.61 亿元（同比分别+22.2%/+41.8%），增速较中报略有加快，EPS0.43 元。其中Q3 单季净利19.73 亿元，环比下降12.16%，主要原因是成本增速相对较快。前三季度扣非净利润为55.72 亿元，非经常性收入（2.86亿元）主要来自于富余产能指标的转让。按照扣非后利润测算，Q3 单季业绩环比变动-17.57%
产量同比高速增长，Q3 单季煤价环比下跌。前三季度公司生产商品煤7716 万吨（同比+38.1%），其中动力煤/炼焦煤产量分别为6878/838 万吨（同比分别+39.7%/+26.4%），主要来自纳林河二号及母杜柴登煤矿的贡献。商品煤销量1.61 亿吨（同比+33.1%），增速较中报加快近3pcts。自产商品煤均价为498 元/吨（同比-3.1%），单位销售成本212.63 元/吨（同比+2.2%）。Q3 单季销售均价为486.72 元（同比-3.77%），其中焦煤价格环比下跌较多，动力煤/焦煤Q3 均价分别为435.2/949.5元/吨（环比分别变动-2.58%/-6.94%）。
各板块业务持续扩张，业绩进入收获期。按公告披露，小回沟煤矿（焦煤，产能300 万吨）目前已试运转，预计今年四季度有望投产。远期大海则煤矿（动力煤、产能1500 万吨）、里必煤矿（无烟煤、400 万吨，80%权益）建设也逐步推进，未来公司煤种将更为丰富。预计公司2019～2021 年煤炭产量将分别增长35%/5%/5%。电力方面，平朔公司2×350MW、2×660MW 两座新建坑口电厂列入国家第一批煤电联营重点项目，随着煤电产业链的完善，公司现金流将更加稳定。
风险因素：成本及减值波动较大；动力煤价波动，影响业绩增长等。
投资建议：考虑未来煤价波动，我们上调公司2019 年EPS 预测至0.50 元（原预测为0.48 元），下调2020~2021 年EPS 预测至0.47/0.49 元（原预测为0.55/0.60元）。A 股当前价4.83 元，对应2019~2021 年P/E 分别为10/10/10x，给予A 股目标价7.37 元，对应2019 年P/B1x。按照历史估值习惯，给予港股0.6 倍P/B，目标价4.3 元，均维持“买入”评级。