公司公布2019 年前三季度业绩，经历前期政策、产品调整之后，公司重新步入平稳增长阶段，尽管受行业竞争等影响三季度收入略下滑，但整体业务依旧表现稳健。综合来看，我们认为公司在畅销书出版领域的市场地位、内容及人才优势依旧领先，但同时当前估值隐含预期较为充分，我们维持“持有”评级。
2019 年前三季度收入+3%，净利+7%。①2019 前三季度公司收入6.9 亿元，同比+3%，其中一般图书发行业务码洋12.5 亿元（同比+7.7%），营业收入6.6 亿元（同比+4.1%），数字图书业务收入1418 万元（同比-8.3%），图书零售业务收入1103 万元（同比-11.2%），归属净利润2.0 亿元，同比+7.0%，归属扣非净利润1.6亿元，同比+6.5%。②对应三季度单季2.2 亿元（同比-5.4%），我们认为主要是受行业竞争及部分业务收缩的影响，毛利率48%，同比+1.8pcts；销售费用为2262万元，销售费用率10.3%，较同期整体稳定；归属净利润0.82 亿元，同比+3.6%；归属扣非净利润0.49 亿元，同比-5.7%。
应收存货等整体控制良好，三季度回款良好。①公司2019Q3 期末应收账款1.47亿元，较上季度末略降，整体控制良好；预付款项2.4 亿元，较上季度末增长1517万元，整体控制良好；②2019H1 期末存货2.8 亿元（上季度末为3.1 亿元），略有降低，公司原材料及畅销图书存货质量较高且计提相对充分，我们认为存货风险较低。③前三季度净经营性现金流1.45 亿元，上年同期为-1.2 亿元，主要系去年同期受免税政策影响回款，其中三季度净经营性现金流1.0 亿元，回款良好。
行业竞争持续，但公司市场优势保持，并加码版权内容和人才投入。①目前主要电商平台和商家间行业竞争持续，促销力度较大，造成公司收入增速一定程度放缓，但公司主要长销产品依然延续优势，上半年《百年孤独》《活着》《解忧杂货店》《一只特立独行的猪》《牧羊少年奇幻之旅》等近30 种文学类代表作品销售超过10 万册。公司持续加强作品版权库建设，拥有余华、麦家、王小波、格非、周国平、笛安等多位国内作家的作品授权，自有版权图书新增动销品种179 种，在授权期内各类版权近4000 种。③公司持续强化人才管理，股权激励计划落地。至2018 年底，公司图书策划团队从上年177 人增至203 人，销售发行团队从上年139 人增至161 人，十年以上资深编辑队伍稳固，同时年轻编辑不断加入，核心人才团队持续壮大。此外，公司已完成股权激励计划，向90 名员工授予权益绑定核心人才，保障公司长期竞争力。
风险因素：行业增速不及预期，线上渠道竞争加剧影响行业利润率，行业政策变化，盗版风险，核心编辑人才流失，老书优势无法长期持续，新业务进展不及预期，图书版权价格、纸张价格波动风险等。