2019 年前三季度，公司实现营收164.3 亿元，同比+9.3%，扣非前/后归母净利润分别为18.8 亿/17.3 亿元，同比+20.1%/6.6%。报告期内公司“国内控渠道+海外备存货”应对不确定性，10 月美商务部将公司纳入实体名单时，公司提前储备应对能力。我们认为短期扰动不改公司长期发展趋势，维持“买入”评级。
内部管控助力营收高质量增长，前三季度归母净利润同比+20%。公司 2019 年前三季度实现营收164.3 亿元，同比+9.3%；实现归母净利润18.8 亿元，同比+20.1%，扣非后归母净利润17.3 亿元，同比+6.6%，其中Q3 单季度营收56.2亿元， 同比+7.8%， 扣非前/ 后归母净利润6.4 亿/5.9 亿元， 分别同比+32.5%/14.6%。公司收入端增速同比放缓，主要源于：（1）宏观环境压力下，公司今年在国内加大渠道端管控力度，选择性收缩部分低毛利/回款质量差的业务，优先保证现金流，我们测算公司大企业端业务仍持续增长；（2）海外业务受贸易摩擦等影响部分需求放缓，收入端增速不及国内。然而，公司前三季度实现营收高质量增长，毛利率前三季度同比+4.6pcts 至41.0%（Q3 同比+6.0pcts至42.1% ） ； 费用端前三季度销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+1.6/0.2/2.3/0.8pcts，研发费用增长较快为未来长远发展提供持续动力。展望未来，公司预计2019 年全年业绩增速落在15%~30%，对应净利润金额为29.1亿~32.9 亿元，照此测算Q4 业绩增长中枢为26.5%。
“国内控渠道+海外备存货”应对不确定性，对内继续加强内部管理改革。国内方面，为应对宏观经济增速下行压力，公司在渠道端推行数据化、可追踪化，加强对经销商管理能力，并优化渠道业务，虽短期内营收承压，然盈利质量与回款能力明显增强；海外方面，应对禁运事件公司对关键零部件积极备货，存货较年初增长34%至40.6 亿元，与此同时公司建立有效的业务连续性管理体系，并开展相应元器件及物料的替代性工作，目前各业务均正常运行。此外公司继续内部管理改革，强化企业运营效率和抗风险能力，修内功以保证高质量增长。
长期仍看好行业发展及公司在AI 端的布局。AI 助力下大企业需求边际改善，商业端受益视觉物联趋势，为公司打开更大成长空间。与此同时，公司正加快推进杭州智能制造基地二期建设项目及智慧物联解决方案研发及产业化项目，为公司后续发展提供充足动力。我们认为，短期外部扰动不改行业长期需求，且公司持续推进内部管理改革+视觉物联转型，长期仍坚定看好公司后续发展。
风险因素：政府端需求不及预期；汇率波动风险；公司内部改革不及预期；海外市场拓展进程受阻，供应链切换进程不及预期等。
投资建议：新管理层改革带来公司盈利能力改善及海外市场拓展加速，然短期海外不确定性加大，我们下调公司2019-2021 年EPS 预测为1.06/1.29/1.56 元（原预测为1.08/1.37/1.73 元），给予2019 年20 倍PE 估值，对应目标价21.2元，维持“买入”评级。