3季度业绩符合我们和市场预期
中环股份公布2019年3季度业绩：收入40.7亿元，同比增长45.8%；归母净利润2.5亿元，同比增长98.6%，增速落于此前业绩预报的上段。符合我们和市场预期。
产品满产满销支撑收入增长，光伏单晶硅片毛利率持续改善。公司3季度实现收入40.7亿元，同比增长45.8%。其中光伏单晶硅片保持满产满销，出货量达到13亿片水平，且单晶硅片均价环比持平，支撑收入高速增长。中环3季度综合毛利率环比提升1.7个百分点，主要受益于光伏单晶硅片非硅成本持续下降，毛利率环比提升至18.4%；同时半导体硅片毛利率环比保持稳定。
发展趋势
新产能建设进度符合预期，210毫米新产品下游配套稳步提升。公司呼和浩特5期项目已于近期开展设备招标，25吉瓦厂房建设接近尾声，有望按计划于年底前启动首批设备入驻。我们预计公司明年按季度逐步投产后2020年底单晶硅片产能将达到46吉瓦，支撑收入持续高速增长。同时新产能对应的210毫米大硅片产品下游配套近期取得新进展，下游多间主流电池厂商已在新产线实现对于210毫米硅片的配套，我们认为明年5期项目释放的新产能将因此获得需求支撑。
宜兴半导体硅片产能投产后导入顺利，2020年1季度有望如期量产。中环宜兴半导体大硅片基地于9月底投产，此后的设备导入、下游客户认厂等环节进展顺利，公司预计各项流程将按既定时间节点完成，并有望如期在2020年1季度量产。
盈利预测与估值
考虑到出货和毛利率改善进展符合预期，半导体硅片产能投放顺利，我们维持2019/20年盈利预测不变。当前股价对应2019/2020年29.6倍/18.0倍市盈率。维持跑赢行业评级和14.27元目标价，对应36.1倍2019年市盈率和21.9倍2020年市盈率，较当前股价有22.0%的上行空间。
风险
海外光伏需求不及预期。