事件：公司发布2019年前三季度报告，前三季度实现营业收入82.77亿元，同比增长4.15%；归母净利润5.67亿元，同比增长12.59%；扣非归母净利润4.86亿元，同比增长20.07%。
评论：
1、业绩增长明显改善，盈利能力稳步提升公司三季度较上半年业绩出现明显改善，第三季度单季度公司营收和归母净利润同比分别增长23.85%和18.88%，明显高于上半年业绩增速，公司业绩在加速改善中。前三季度公司毛利率24.13%，同比上升0.19个百分点，基本保持稳定。期间费率15.93%，与去年同比持平。其中，销售费用和管理费用同比分别下降21.62%和0.96%，反映出公司经营效率持续改善；财务费用同比增长24.72%，主要是利息费用增加2924万元，预计主要是去年发行的可转债计提利息费用；此外，公司研发费用增长6081万元，增幅达27.30%，公司在持续紧抓研发的基础上，盈利能力稳步提升。
2、民品业务降幅收窄，军品高增长推动公司稳步增长，公司上半年度少数股东损益为1167万万元，同比下滑73.72%，主要是公司汽车业务子公司精机科技受汽车行业不景气影响，业绩出现一定下滑所致。三季度末，公司少数股东损益3593万元，较上年同期下滑33.42%，下滑幅度环比缩窄，表明公司民品业务情况有所改善。在民品业务发展放缓的情况下，公司的业绩支撑主要来自于航空军品业务，且预计公司航空军品会增速明显高于整体业绩增速。从资产负债表看，公司期末预收账款余额为2.38亿元，同比增长17.77%；期末存货余额50.70亿元，同比增长19.63%，且创历史新高，表明公司订单充分，预计随着公司军品业务进入四季度交付高峰期，公司军品业绩有望进一步释放，带动整体业绩保持平稳增长。
3、作为机电专业化整合平台，资产证券化仍有空间公司作为航空工业下属机电系统的专业化整合平台，近几年通过内生外延同步发展，不断壮大。公司先后收购了贵州风雷、枫阳液压、宜宾三江和新乡航空等优质企业，目前机载系统内尚有武汉仪表、合肥江航等航空机电业务相关优质企业资产，以及609所、610所两家具备较强盈利能力的研究所资产。在当前军工资产证券化不断加速推进的背景下，预计公司未来资本运作方面仍将大有可为。
4、积极开展回购，有望受益于股权激励等改革红利释放公司此前公告拟以自有资金回购股份，总金额1.5亿元-3亿元，回购股份将用于员工持股或股权激励，及转换可转债，彰显公司发展信心。截至目前，公司已累计回购总金额约1.02亿元。此前，航空工业入选国有资本投资运营公司试点，在股权激励等方面获放权授权；国资委称年内出台央企控股上市公司股权激励操作指导文件，央企上市公司股权激励和工资总额改革有望实质突破。我们认为，公司一直以来作为军工企业践行改革的先行者，有望继续深化改革，充分享受行业改革带来的红利释放。
5、业绩预测预测2019-2021年公司归母净利润分别为9.51亿、11.56亿和13.31亿元，对应估值分别为24、20、17倍。考虑到公司2018年发行21亿元可转债，转股价为7.63元，公司目前股本36.09亿，按全部转股测算则新增股本2.75亿股，合计38.84亿股，对应估值分别为26、22和18倍，维持“强烈推荐-A”评级！
风险提示：航空产品研发技术风险；资产运作不及预期的风险。