2019 前三季度中航沈飞业绩符合预期；公司是我国战斗机龙头，短期受益于“价格提升+产能扩张”，长期需求向好，定价改革叠加股权激励有望逐步提升利润率。
投资要点：
维持目标价48元，增持。沈飞19Q1-3 业绩大幅增长，主要系均衡生产所致，符合预期；公司是我国战斗机龙头，短期受益于“价格提升+产能扩张”，长期需求向好，定价改革叠加股权激励有望逐步提升利润率。我们维持2019-21 年EPS 为0.65/0.81/1.04 元，维持目标价48 元。
均衡生产致高增长，回款情况较好。1）公司前三季度营收158.9 亿元(+37.1%)，净利润6.2 亿元(+98.4%)，业绩大增主要系均衡生产所致，测算19Q1-3 营收占全年计划营收(220.3 亿元)的72%。2）毛利率+1.05pp，销售费用率-0.01pp，管理费用率-0.72pp，我们预计主要原因为均衡生产摊薄前三季度固定成本和期间费用；研发费用+88.8%，持续的研发投入将助力公司新产品发展，增加长期增长动力。3）政府补助增加使得其他收入增加1955 万元，投资收益-3781 万元(减少961 万元)，预计与沈飞民机亏损相关。4）采购增加使得应付账款+36.7%，表明订单和排产较好；经营性现金流净额5594 万元，回款情况好于去年同期。
需求持续向好，利润率提升可期。1）公司是我国战斗机龙头，产品代际提升带来价格提升，募投项目将进一步提升产能，中短期业绩有望快速增长；长期来看，我国航空装备依然处于补偿式发展期，预计未来10 年需求有望超过5000 亿。2）公司是国内唯一一家实施股权激励的总装厂，叠加军品定价改革逐步落地，利润率提升可期。
催化剂：军品定价改革。