一、事件概述
10 月29 日，公司发布2019 年三季报，实现营业收入8.00 亿元，同比增加12.84%；实现归母净利润2.37 亿元，同比提升21.89%。
二、分析与判断
单季度业绩同比下降，毛利率水平提升
2019 年前三季度，公司实现营业收入8.00 亿元，同比增加12.84%；实现归母净利润2.37 亿元，同比提升21.89%。单季度来看，Q3 实现营收2.57 亿元，同比增长10.18%；实现归母净利润6011 万元，同比下降10.87%，单季度业绩略有下滑。
报告期内，期间费用率为17.53%，较去年同期的18.38%下降0.85pct，主要原因为部分在研项目逐渐完成，新项目仍处于立项阶段，导致研发费用同比下降8.28%，并且由于发行新股使得利息收入超过了利息支出。公司毛利率为55.52%，较去年同期增加1.84pct，系毛利率水平相对较高的自产业务收入占比上升所致。
自产业务延续高增长，募投项目将推动业绩提升公司自产业务主要包括陶瓷电容器和直流滤波器，产品广泛应用于航天、航空、船舶、兵器、电子信息等行业。前三季度，板块实现营收4.83 亿元，同比增长26.27%，主要系军工客户需求增长所致。公司苏州电子元器件生产基地募投项目正按计划进行，达产后有望提升7500 万只高可靠MLCC 和19.25 亿只通用型MLCC 产能。我们测算，新增产能将带来5.35 亿元的营业收入，为2018 年公司整体营收的58%。
代理业务环比改善，积极布局新领域
代理业务主要包括各式电容、电阻、传感器、电感变压器、断路器、继电器等，主要面向工业类及消费类民用市场。前三季度，代理业务实现营收3.16 亿元，同比下降2.56%，环比下降趋势改善。报告期内，风电及光伏等新能源行业回暖，基本抵消了区块链行业客户受外部不利因素影响而减少的需求。未来公司将继续布局5G、汽车电子、物联网等新兴领域，我们预计代理业务有望恢复增长。
三、投资建议
公司军工客户对高可靠自产MLCC 需求持续提升，整体盈利水平增强，我们看好公司长期发展。预计公司2019～20201 年EPS 分别为1.66、2.06 和2.56 元，对应PE为30X、24X 和19X，可比公司平均估值为35X，给予“推荐”评级。
四、风险提示：1、代理业务持续下滑；2、自产军品降价风险