收入/归母净利润/扣非净利润同增15.9%/6.65%/21.29%，运营优化。1~9 月公司实现收入17.05 亿元，同增15.9%；归母净利润4.79 亿元，同增6.65%，扣除2018 年计提冲回影响，扣非净利润同增21.29%。
其中19Q3 收入/净利润分别同增19%/24%。毛利率提升1PCT 至75.47%，销售费用率与去年同期持平，近32.5%，管理费用率提高1.4pct至9%，主要系员工成本增加以及男装研发费用所致，综合使得净利率下降2.44pcts 至28.14%。
同店提升是业绩主要驱动原因。2018 年起公司加强门店管理，终端改善明显，同时开店谨慎，我们判断2019 年前三季度公司同店呈两位数增速。
分品牌来看，①DA 贡献收入9.77 亿元，同增13.05%，其中Q3 销售同增11% 。期末拥有门店591 家（直营187/经销404），减少22 家。②DZ 贡献收入5.84 亿元，同增22.83%，其中Q3 销售同增32%。期末拥有门店416 家（直营138/经销278），净增33 家。③DM 贡献收入1.32亿元，同增8.78%，拥有门店53 家。④RAZZLE 拥有直营门店8 家，贡献收入748 百万。分渠道来看，直营与经销并重，分别贡献收入7.63/7.22亿元，同增17.92%/10.76%；线上增速优于线下，线上同增28.75%至2.15 亿元。
公司运营稳健。应收账款周转天数9 天，较上年持平；存货周转天数较上年同期下降19 天至182 天，库存结构健康。公司现金流稳定，经营活动现金净额5.33 亿元，占营业收入31.35%。
公司运营能力有望持续提高。公司注重单店质量提升，直营端1）直营终端精细化管理，VIP 数量增长明显。目前有效会员数量约25 万左右，贡献销售占比70%以上；2）注重销售素质提升，店员定期进行培训；3）调整薪酬比例，店员提成与VIP 数量、连带率等相关指标直接挂钩，提高店员销售热情。经销端积极做类直营管理，加强渠道把控力。因而我们判断公司同店增速有望延续。
投资建议。公司作为中国中高端女装的领军企业，产品极具设计力，供应链把控能力出色，叠加终端管理不断系统化精细化，业绩稳固提升。公司盈利能力及运营能力均处行业领先水平，家族控股分红丰厚。预计2019/2020/2021 年净利润分别为6.47/7.56/8.75 亿元，对应EPS 分别为1.61/1.89/2.18 元，对应估值分别为14/12/10 倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济不景气导致消费疲软；新品牌培育不及预期；供应商变动带来相应风险。