3Q19 业绩超出我们预期
通富微电公布3Q19 业绩：公司3Q19 单季度实现营业收入24.7亿元，同比增长23%，同比增幅相比2Q 扩大18.1ppts；归母净利润5,031 万元，虽呈现16%同比下滑，但相比2Q19 亏损2,045 万元大幅扭亏，位于此前预告3,885-5,976 万元的中位数偏上位置，收入净利润均超过我们预期，主要受到封测业国产替代加速及AMD 订单稳健影响。
发展趋势
国产替代需求驱动公司业绩快速回升。合并报表口径下，公司3Q19 收入环比增长28%，毛利率环比提升3.8ppts，相比2Q 继续转好。而母公司口径下，3Q19 单季通富微电母公司实现营业收入10.5 亿元（vs. 2Q19 收入8.5 亿元），净利润4,697 万元（vs. 2Q19亏损186 万元），经营情况大幅反转。由于崇川厂区客户主要为国内芯片设计厂商，我们认为，公司3Q 的良好业绩表现源自于强劲的国产替代需求，且该结构性变化有望维持，驱动公司业绩增长。
AMD 订单情况依然稳健，苏通/合肥两厂需求略疲软。根据我们的产业链调研，目前通富超威苏州、槟城两厂区AMD 7nm 产品订单情况良好，7nm 服务器CPU、7nm GPU 逐步放量，我们预计4Q起通富微电AMD 相关收入环比有望进一步提升。我们认为，三季度单季合并报表口径下，母公司外经营主体净利润占比较低的原因在于南通通富和合肥通富受到以下因素影响，产能利用率不足，持续亏损：1）联发科等通讯类海外客户下游需求仍处于新旧动能转换期；2）合肥工厂部分产品仍处于导入阶段，收入体量较小难以覆盖固定成本。
盈利预测与估值
由于公司三季度业绩超预期，且国产替代结构化机会及AMD 7nm产品放量将持续利好公司业绩，我们上调2019/2020 年收入预测7%/2%至84.9 亿元/106.3 亿元，上调2019/2020 年净利润预测45%/2%至1,200 万元/3.4 亿元。公司当前股价对应2020 年2.0 倍市净率，考虑到行业逐渐从底部走出，我们调高公司2020 年市净率估值水平至2.3 倍，对应目标价上调29%至13.50 元（23%上涨空间）。
风险
封测业国产化替代进程不达预期；宏观经济下行。