投资要点：
事件：公司公布2019 年三季报，报告期内，公司实现营业收入 67.81 亿元，同比增长24.24%（其中，Q3 单季度21.74 亿元，同比增长5.93%）；归母净利润 2.50 亿元，同比增长 43.57%（其中，Q3 单季度0.46 亿元，同比增加67.07%）；扣非归母净利润 1.13亿元，同比增长 33.64%（其中，Q3 单季度0.10 亿元，同比减少25.90%）。业绩符合市场预期。
三季度收入增速下滑至个位数，主要为“限制清单”原因，市场已有预期。2019 年 6 月24 日，美国商务部工业与安全局（BIS）以“违反美国国家安全和外交政策利益”为由，将公司添加到美国《出口管制条例》（EAR）实体清单中。如持续被列入到《出口管制条例》实体名单中，公司后续使用英特尔CPU 仍将将会受限（需经过BIS 审核通过才能供货）。
销售费用/管理费用/财务费用保持稳定，研发费用同比大幅提升54.18%。预计公司持续保持研发投入的增长，并强化自研能力，在先进计算、存储、大数据、云计算等可以国产化的领域加大研发投入。
预计硬件转向软件是公司发展方向，软件与云收入比例将提升。公司2018 年报显示“公司将进一步加大投入，扩展城市云数据中心数量，提升政务云服务能力，持续扩大软件、技术服务产品在公司销售收入中的比重”。预计软件与云是公司X86 芯片供应受影响后业务转型方向，公司将加大相关软件和政务云研发投入，改善收入结构。
外部影响待确认，软件与云收入比例提升仍需时间，下调盈利预测，基于谨慎原则，从“增持”评级下调为“中性”评级。公司受“限制清单”影响，尽管已有系列对应措施，但是对业务结构短期仍然有影响。基于谨慎原则，下调盈利预测，调整前，预计2019-2021年营业收入为116.28、142.99 和173.11 亿元，归母净利润为6.12、8.21 和10.46 亿元，调整后，预计2019-2021 年营业收入为87.19、59.59 和49.44 亿元，归母净利润为3.12、1.67 和2.54 亿元。海光芯片作为稀缺X86 国产芯片相关标的，海光芯片已经实现量产，且已于2019H1 实现扭亏为盈，考虑国产芯片产业链地位，从“增持”评级下调为“中性”评级。