事件：豫园发布2019 年三季报，报告期内公司实现营业收入270.82 亿元，同比提升35.76%；实现归母净利润为12.39 亿元，同比+9.02%；实现扣非后归母净利润为10.90 亿元，同比+195.59%
主业高速增长，渠道拓展进一步加速。报告期营业收入达到270.82 亿（+35.76%），主要原因在于珠宝时尚业务及物业开发项目交付引起营业收入较上年同期增加。其中珠宝时尚实现150.78 亿元（+15.73%），老庙品牌通过深入挖掘中国传统五运文化，不断迭代出新，继古韵金2.0 和“时来运转”系列后，又推出“新中式”新品；物业开发实现97.60 亿元（+91.54%）。
渠道拓展进一步加速，截至2019 年Q3，公司连锁网点达到2615 家，（2019Q3单季度新增198 家），其中198 家直营网点， 2,417 家加盟店。
运营改善带动毛利率提升，扣非大幅增长+195.59%。若调整去年q3 同控4.73 亿影响后，同口径下经调整扣非净利润为8.42 亿（+29.52%）。Q3 公司主营业务综合毛利率为19.57%（+2.71pct）。公司前三季度销售/管理/财务费用率为3.86/5.88/1.63%，分别-0.13/0.41/0.39pct，Q3 单季度销售/管理/财务费用率为4.90/6.98/1.38%，分别+0.01/-0.35/0.31pct。2019 前年三季度利润率为6.02%（-0.24pct），Q3 单季度净利率为3.32%（-2.41pct）。
豫园通过用自身产业能力的提升和战略性并购扩大竞争优势，二次重组助力豫园多赛道同时发展，不断开拓业务增长空间。除主业外，豫园文化餐饮和食品板块坚持聚焦字号品牌、聚焦产业链价值提升，持续高速增长。餐饮管理和食品饮料分别达到5.83/2.08 亿元，分别实现30.86/48.67%的高速增长。
看好豫园构建“快乐时尚产业+线下快乐时尚地标+线上快乐时尚家庭入口”的发展战略，打造服务新兴中产家庭消费者的智能C2M 生态系统。
投资建议：预计公司 2019/2020 年净利润为34.18/37.77 亿元，目前股价对应PE 分别为9.1/8.2 倍。
风险提示：1）珠宝业务竞争激烈且同质化严重2）房地产行业面临宏观政策风险 3）业务多元化、组织层级增多加大内部管理难度