公司三季报业绩同比增长近14%，Q3 单季业绩基本持平，主要是成本、费用的有效控制。作为国内最大的无烟煤上市公司，公司未来仍有资源储备，我们也看好长期山西国企改革对公司效率提升、资本运作以及规模扩张等方面的积极作用。
公司目前估值仍处于“破净”状态，P/E 处于板块较低水平，估值修复空间明确，维持“买入”评级。
前三季度净利润同比增长近14%，Q3 业绩环比基本持平。公司2019 年前三季度实现营业收入/净利润244.94 亿/15.97 亿元（同比-3.13%/+13.71%），EPS 为0.66元。公司收入下降主要是代销集团煤炭量有明显下降，对应成本同比也有下降，由于这部分代销煤利润贡献较小，所以未对业绩造成负面影响。Q3 单季净利润5.34亿元，环比基本持平，业绩稳定性好于行业平均水平。
前三季度产量显著增长，但代销集团煤量下降，毛利率同比提升1.59pcts。前三季度公司原煤产/销量为3110/5453 万吨（同比+6.93%/-0.30%），其中Q3 单季产/销量同比分别增长6.78%/9.13%。Q3 单季煤炭销售均价为397.81 元/吨，同比下降7.02%，吨煤销售成本约为324.62 元，同比下降5.41%，成本较上半年水平（337.89 元/吨）继续下降，显示成本控制较为有效。前三季度煤炭业务毛利率约为19.06%，同比提升约1.59pcts。
长期股价催化剂：产能仍有资源储备，债务结构不断优化。公司下属七家生产矿井被命名为安全高效矿井（特级），我们预计2021 年前后还有泊里矿（500 万吨产能）建成运行，后续资源有接替。公司流动负债占比一直较高，正积极调整债务结构，降低财务成本，前三季度财务费用同比降幅接近40%。公司目前正在推进发行优先股事宜，也是优化资本结构的一部分。
风险因素：宏观经济增速放缓、环保压力，抑制煤价。山西国改进度低于预期。
投资建议：考虑目前的煤价预期，我们下调公司2019~2021 年EPS 预测至0.87/0.82/0.87 元（原预测0.91/0.97/1.05 元），当前价5.16 元，对应2019~2021年P/E 分别为6/6/6x。给予公司目标价7.3 元，对应2019 年P/B1x，维持“买入”评级。