公司发布2019 年三季报：1-3Q2019 实现营业收入19.67 亿元（YoY+19.10%），实现归母净利润2.77 亿元（YoY-12.76%），其中2019Q3 实现营收5.37 亿元（YoY+33.42%，QoQ-62.48%），Q3 归母净利润0.76 亿元（YoY-0.89%，QoQ-62.14%），业绩符合市场预期。
农药销售淡季叠加杀虫剂价格回落业绩环比下滑，吡唑醚菌酯持续放量业绩同比持稳。公司主要杀虫剂原药产品吡虫啉、啶虫脒19Q3 市场均价别为13.82（YoY-25.09%，QoQ-11.52%）、15.25（YoY-17.75%，QoQ-6.04%）万元/吨，价格高位回落，导致公司Q3 杀虫剂销售均价（含制剂）9.72 万元/吨（YoY-42.22%，QoQ-5.59%），叠加Q3销售淡季，杀虫剂销量环比下滑24.63%，因此Q3 公司杀虫剂板块营收环比下滑28.85%至3.92 亿元；公司杀菌剂主要产品吡唑醚菌酯18 年投产后产能利用率逐步上升，为公司杀菌剂板块同比贡献重要业绩增量，19Q3 杀菌剂（含制剂）销量1349 吨（YoY+738%，QoQ-24.25%），价格方面19Q3 吡唑醚菌酯市场均价为20.35（YoY-10.82%，QoQ+5.44%）万元/吨，价格筑底回升，杀菌剂板块19Q3 营收1.03 亿元（YoY+55.85%，QoQ-37.20%）；公司除草剂板（含制剂）虽然销售均价环比增长15.36%至3.48 万元/吨，但是销售淡季销量环比下滑75.44%至680 吨，因此除草剂板块营收环比下滑71.67%至2367 万元；肥料板块前三季度销售均价同比接近翻倍至1.38 万元/吨，虽然销量同比降低44%，该板块营收依然同比增长28.72%至3466 万元。此外，农药原药行业景气下行导致公司前三季度毛利率水平同比下降4.97pct 至34.71%。
新烟碱杀虫剂价格企稳公司配套中间体盈利能力较强，二代烟碱类杀虫剂投产在即巩固公司行业龙头地位。由于农药原药下游农化巨头补库存周期结束，叠加外部环境不利因素影响，公司新烟碱类杀虫剂主要产品吡虫啉、啶虫脒下游需求较弱，自19 年初开始价格高位回落，截至19 年10 月中旬，吡虫啉、啶虫脒价格分别为14、15.3 万元/吨，分别环比上9 月均价基本持平，价格企稳，公司配套有2500 吨CCMP 产能，满足自用，公司烟碱类杀虫剂成本较低，盈利能力强于同业。公司自筹资金建设的二代烟碱类杀虫剂2000 吨噻虫嗪与1000 吨噻虫胺已经建设完成等待验收，项目投产后公司在新烟碱杀虫剂领域“质与量”均有提升，成为国内新烟碱杀虫剂产品种类最齐全，产能最大的烟碱类企业，行业龙头地位进一步巩固。
原药项目有序推进，制剂再添新规划，制剂、原药两手抓力争进入农药公司一线梯队。公司2000 吨丙硫菌唑与500 吨呋虫胺原药项目预计20 年上半年投产，海利尔是国内最早取得丙硫菌唑登记证的企业之一，目前价格在40 万元左右，成本约26 万，公司产品将主供出口，预计贡献重要业绩增量，呋虫胺是三代烟碱类杀虫剂投产后将进一步完善公司新烟碱类杀虫剂布局；此外，公司发布公告向全资子公司青岛奥迪斯增资2.76 亿元建设合计4.2 万吨水性化制剂项目，并设立青岛恒宁生物运作平度项目，制剂、原药两手抓有望迈入国内农药上市公司一线梯队。
盈利预测与投资评级：维持“增持”评级，维持公司2019-2021 年盈利预测，预计2019-2021 年归母净利润3.96、4.97、5.87 亿元，EPS 2.33、2.93、3.46 元，当前市值对应PE 为11X、9X、7X。
风险提示：1）项目进展不达预期；2）产品价格大幅回落。