3Q19业绩低于我们预期
公司公布1-3Q19业绩：收入649亿元，同比增长38%，归母净利润9.5亿元，对应每股盈利0.31元，同比增长15%，业绩同比改善主要受益于金价同比上涨。3Q19单季度公司收入255亿元，同比增长78%，归母净利润3.4亿元，对应每股盈利0.11元，同比增长134%，主要受益于金价上涨。3季度公司盈利低于我们预期主要由于期间费用偏高（管理+研发+财务费用合计约9.1亿元）和有效税率偏高（42%）。
评论：1）3Q19金价显著上涨。3Q19国内黄金均价为337元/克，同比上涨26%，环比上涨16%，1-3Q19国内黄金均价同比上涨12%至305元/克。2）1-3Q19管理+研发+财务费用同比增加3.4亿元，其中研发费用同比增加2.5亿元。1-3Q19公司管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-0.8ppt/+0.4ppt/-0.3ppt。3）1-3Q19销售费用同比增长2.4x/+1.0亿元，主要由于子公司期货中间商销售费用增加。4）1-3Q19投资+公允价值净收益同比+4.3亿元，主要由于子公司期货业务收益同比上升。5）1-3Q19经营活动现金流同比增加1.9x，主要由于商品购销业务现金流净额上升。
发展趋势
金价具备支撑。我们认为，由于全球经济增长动能放缓，海外整体低息环境、美国实际利率处于下行周期，以及全球矿产金缺乏增长，金价具备较强的支撑。
盈利预测与估值
考虑到公司3季度盈利低于预期，我们下调2019年归母净利润预测9%至13.0亿元，维持2020年归母净利润预测20.7亿元。
当前A股股价对应2019/2020年4.4倍/4.1倍市净率。A股维持跑赢行业评级和45.00元目标价，对应6.1倍2019年市净率和5.7倍2020年市净率，较当前股价有39.8%的上行空间。
风险
金价超预期下跌。