事件：公司发布三季报，Q3 实现营业收入11.1 亿元，同比增长45%，环比增长13%；实现归母利润2568 万元，同比增长2%，环比增长1.6%。
营业外支出拖累业绩，Q3 公司营业利润同比增长85%。2019Q3公司实现毛利润1.59 亿元，同比增38%，环比增26%,实现营业利润0.62 亿元，同比增85%，环比增94%，业绩大幅改善。公司净利润增速较低主要受3065 万元营业外支出的影响，根据公司季报披露，营业外支出主要用于嘉峪关索通54 室焙烧炉节能改造支出。不考虑营业外支出，预计公司Q3 归母利润0.5 亿元。
产销增长+阳极价差扩大助推公司业绩。产销方面，Q2 华东地区阳极均价为3160 元/吨，Q3 下降为3105 元/吨，降幅55 元/吨，Q2 西北地区阳极均价为3663 元/吨，Q3 下降为3618 元/吨，降幅45 元/吨，与此同时公司Q3 营收环比增长13%，说明公司创新炭材料一期60 万吨产能已经投产，这从公司Q3 资产负债表中在建工程减少16 亿元，固定资产增加12 亿元中也可以体现出来。 此外，随着公司对焙烧炉进行了节能改造，预计可以增加4-5 万吨阳极产能。价差方面，尽管Q3 阳极价格环比下跌55 元/吨，但与此同时华东煤沥青价格环比下降570 元/吨，青岛石化石油焦价格环比下降168 元/吨，成本的坍塌带来了价差的环比改善。
产量爬升，下游需求改善，四季度利润仍有释放空间。产量方面看，创新炭材料一期60 万吨产能刚刚投产，产能利用率约60%左右，四季度仍有产能释放空间，更重要的是重资产行业的规模效应明显，因折旧费用的存在，在越过盈亏平衡线后，产能的继续释放将带来丰厚的利润。我们发现公司Q3 少数股东损益仅200万元，因此大致判断60%-70%的产能利用率是一期60 万吨产能的盈亏平衡线，Q4 后续产能的释放将为公司带来丰厚的利润。从供需情况来看，阳极下游为电解铝行业，2019 年H1 受制于行业利润的低迷，电解铝新增产能投产缓慢，随着三季度行业利润的大幅修复和库存的快速去化，预计2019Q4 以及2020 年电解铝行业的供给增速有望加快，阳极的下游需求将出现改善。
盈利预测及评级。维持公司“买入”评级，预计2019-2021 年公司的EPS 为0.39、0.95、1.38 元，PE 为24.5、10.1、6.9 倍。
风险提示:预焙阳极供给超预期导致价格下跌，电解铝投产不及预期