业绩简评
昨日，公司发布2019 年三季报，实现收入约129.6 亿，同比约5.94%；归母利润约9.14 亿，同比约-10.7%； 扣非归母约8.1 亿， 同比增速约-14.7%。业绩基本符合预期，川宁承压，仿制药销售环比放量。
经营分析
川宁业绩Q3 单季大幅下滑，预计与公司主动下降核心中间体品种价格有关：川宁业绩Q3 单季预计大幅下滑，单季利润不足1000 万，主要原因来自硫红价格下降，预计目前价格约300 元/公斤左右。其次，由于下游客户中间体库存产生，预计公司对下游长期客户给予补偿款，影响当期业绩。另外，川宁今年开始5 年将执行15%的增值税率，导致当期川宁利润收到影响。我们预计明年川宁业绩有望企稳回升。
仿制药销售符合预期，预计季度环比持续放量：预计Q3 仿制药业务销售额继续放量，预计2019Q1、Q2、Q3 环比加速，仿制药销售放量。上半年科瑞舒销售额约2.2 亿元，百洛特销售额约1.69 亿元，多特+多蒙捷等肠外营养品种销售额约1.79 亿元，其他新获批23 个仿制药销售额约1.73 亿元；前三季度仿制药销售额有望达到12 亿元。该板块全年有望销售额超15 亿元，利润有望达到1.5-2 亿元。仿制药销售逐季放量，符合预期。
研发投入Q3 放缓，仿制药一致性评价进入收获期，创新药有望明年申报第一个：公司Q3 研发费用约2.5 亿元，Q2 研发费用约2.8 亿元，Q1 研发费用约2.5 亿元，整体研发投入趋势放缓。公司仿制药预计逐步进入收获期，明年有望获批白蛋白紫杉醇、达泊西汀以及奥氮平等仿制药；同时，第一个创新药PD-L1 有望以鼻咽癌申报生产。创新药进展较快的品种主要包括A167（PD-L1）、A140（EGFR）、A168（VEGF）。除以上进展较快新药品种，还包括处于一期临床的HER2 ADC、白蛋白多西他赛、伊立替康脂质体、小分子JAK 抑制剂、麻醉镇痛新药、以及TPO 品种等。
盈利预测及投资建议
考虑到公司输液长期稳定增长，川宁业绩承压，仿创药上市快速放量贡献业绩，以及创新药临床稳步推进未来可期。未来三年我们给予归母利润约11.0/13.9/17 亿元，对应估值约31.7/24.9/20.4 倍。（未来三年归母预测比上次分别下调约15%、13%、15%，主要由于川宁中间体价格波动导致）。
风险提示
在研品种国内外临床进展存在不确定性；仿创药上市后竞争的风险；销售团队扩建和新药商业化的不确定性；配股进展的不确定性，目前暂未考虑；川宁中间体市场竞争格局复杂，业绩存在不确定性；限售股解禁存在风险。