事件：公司发布三季报，前三季度实现营业收入134.1 亿元，同比减少8.4%；归母净利25.2 亿元，同比增长730.8%。其中Q3 单季度实现归母净利22.4 亿元，同比增加7518.8%；扣非后净利为亏损0.5 亿元，扩大16.4%。
氧化铝拖累单季业绩，经营亏损+减值损失合计达到约8.0 亿元。Q3 河南氧化铝均价仅为2564 元/吨，致使河南有色吨氧化铝亏损超过1500 元，同时旗下神火新材料氢氧化铝持续停工加剧亏损，测算经营亏损约3.3 亿元。此外，河南有色和神火新材料分别计提存货跌价和固定资产减值损失合计达到4.7亿元。从长远来看，公司处理掉河南本部的氧化铝等相关资产有望轻装前行，可进一步关注年底的相关动向。
新疆神火电解铝盈利全国突出，本部巨亏已成历史。伴随铝价回升、氧化铝等原材料徘徊低位，电解铝行业盈利迎来爆发。新疆神火电解铝Q3 单季录得利润2.6 亿元，环比大增0.8 亿元。测算吨铝净利为968 元，较行业平均水平375 元高出1.5 倍以上，盈利能力全国突出。目前本部电解铝已全部关停，资产减值损失业已计提完大部分。后续可重点关注转移至云南的投产情况（年底一期），考虑到当地低电价及临近原料地、消费地形成较大成本优势，预计盈利能力可与新疆神火相当，有望成为未来盈利的新增长点。
煤炭生产欠佳，未来仍有改善空间。Q3 子公司煤炭运营遭遇生产方面暂时性困境，主要为工作面切换所致，导致盈利欠佳，测算单季煤炭板块亏损1.0亿元。我们同时注意到本部已逐渐恢复正常，减亏明显。进一步看明年下半年旗下最优矿井梁北矿（子公司新龙矿业）扩建（+150 万吨/年）完成，预计将为公司带来明显改善。以当前300 元/吨净利计，完全达产后可带来4.5 亿元增量。
盈利预测及评级。预计2019-2021 年归母净利23.7/7.6/9.9 亿元，对应EPS为1.25/0.40/0.52 元/股，同比变化892%/-68%/30%（未考虑非公开发行摊薄）。公司今年以来加快对历史负担的处理，矿权纠纷、处理不良资产等相继落地，同时加快对煤铝新建项目的推进，基本面改善明显，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：煤铝价格低于预期、云南神火电价承诺违约、计提大额减值损失