事件：公司发布前三季度业绩预增公告，报告期内实现归母净利22.0-29.0 亿元，同比增长654.4%-894.4%；其中Q3 单季度实现归母净利20.0-27.0 亿元，扭亏为盈。报告期内非经常性损益达到32.2 亿元，主要包含转让矿权收益30.2亿、转让房地产股权收益4.4 亿元及永城铝厂关停计提减值损失1.5 亿元。
测算Q3 单季非经常性损益为亏损5.2 亿元（区间中值）。依据业绩预增公告，Q3 单季非经常性损益主要为转让矿权收益30.2 亿元和永城铝厂计提减值损失1.5 亿元，扣除后测算得到Q3 单季亏损为8.7 亿元-1.7 亿元，中值为亏损5.2 亿元，推测应是受到氧化铝业务拖累——Q3 河南氧化铝均价仅为2564元/吨，致使河南有色吨氧化铝亏损超过1500 元。除此而外，河南有色有计划逐步退出，相应的减值损失亦是拖累单季业绩的重要原因。
新疆神火电解铝盈利全国突出，本部巨亏已成历史。伴随铝价回升、氧化铝等原材料徘徊低位，电解铝行业盈利迎来爆发。新疆神火电解铝Q3 单季录得利润2.6 亿元，环比大增0.8 亿元。测算吨铝净利为968 元，较行业平均水平375 元高出1.5 倍以上，盈利能力全国突出。目前本部电解铝已全部关停，转移至云南的产能预计在年底开始投产（一期45 万吨）。云南当地低电价及临近原料地、消费地形成较大成本优势，预计盈利能力可与新疆神火相当，相比本部吨铝成本可下降4000 元/吨，有望扭转过往巨亏局面。
煤炭生产持续恢复，新建矿打开盈利空间。今年以来本部矿井加大安全投入，生产逐步恢复正常，量增叠加售价上行致使前三季度减亏1.7 亿元。旗下最优矿井梁北矿（子公司新龙矿业）扩建（+150 万吨/年）仍在推进中，预计明年下半年可投产。以当前300 元/吨净利计，完全达产后可带来4.5 亿元增量，打开煤炭业务的盈利空间。
盈利预测及评级。预计2019-2021 年归母净利28.9/7.6/9.9 亿元（2019 年包含30.2 亿元矿权转让收益），对应EPS 为1.52/0.43/0.61 元/股，同比变化1110%/-74%/30%（未考虑非公开发行摊薄）。我们判断公司基本面正处于反转前夕，矿权增值已尘埃落定，PB 仍处破净边缘，有望持续修复，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：煤铝价格低于预期、云南神火电价承诺违约、计提大额减值损失