事件：公司发布2019 年三季报，前三季度实现营业收入371.0 亿元，同比增长26.8%，实现归属上市公司股东净利润125.4 亿，同比增长32.1%。三季度业绩表现亮眼。
单季度继续量利同升，旺季结束后批价回调并未影响渠道信心。
Q3 单季度实现营业收入99.5 亿元，同比增长27.1%；实现归母净利润32.1 亿元，同比增长34.6%。第八代普五在三季度顺利接棒，出厂价提升的同时一批价稳定在920-970 之间。由于Q3 公司加大投放力度，同时随着旺季结束，批价在10 月份出现一定的回调，但仍能保持920 元左右，经销商不需要靠费用贴补维持，实现顺价销售。
毛利率环比提升，预收账款增长明显。Q2 单季度因印刷、玻瓶业务增速显著高于酒类业务导致整体毛利率下降，Q3 则明显改善。Q3 期间费用率较Q2 整体保持稳定，净利率环比提高主要靠毛利率提高所带动。Q3 报表预收账款58.6 亿元，相较Q2 增加15.1 亿元。若还原预收账款，Q3 收入增速更加强劲。
短期增长主要靠量升，中长期则继续依靠品牌力及渠道信心的提高。公司Q3 投放5000 吨第八代普五，全年配额基本完成。我们预计今年内出厂价与批价继续大幅提升的可能性有限，增长主要靠量增。从预收账款结合渠道反馈情况来看，短期批价降低并未影响经销商信心。公司今年已实现渠道端的顺价销售，通过智能扫码系统控制库存水位，在配额完成的情况下对于量价的把控更加游刃有余。明年放量仍有坚实基础。
盈利预测及投资建议
我们认为高端白酒本轮行情仍未结束，三季度的坚实业绩有望使得估值提前切换，明年仍有增长空间。预计2019-2021 年EPS 分别为4.53 元、5.68 元、6.86 元，对应2019-2021 年PE 分别为28.9 倍、23.0 倍、19.1 倍。给予2020 年30 倍PE，上调目标价至170.4 元。维持公司“买入”评级。
风险提示:白酒行业政策性风险；市场需求变化风险。