事件：
公司发布2019 年三季报。报告期，公司实现营收24.31 亿元，归母净利润3.21 亿元，追溯调整后分别同比增长4.14%和34.07%，我们预期归母净利润同比增长30%，略超预期。
投资要点：
拆解量驱动营业收入增长，补贴到位，净利润增长明显。报告期，公司拆解业务继续推进，营收同比增长4.14%。在盈利水平方面，公司毛利率环比二季度基本持平。但根据地方政府招商引资协议和企业发展资金补助，报告期政府补助到位，公司其他收益及营业外收入提升，净利润略超预期。与收益相关的计入当期损益的政府补助3433 万元（其中计入其他收益3402 万元，计入营业外收入31 万元), 与资产相关的确认为营业外收入的政府补助579 万元。此外，公司因存货跌价准备金转回，资产减值损失下降，2019 年1~3 季度公司资产减值损失科目为-1.06 亿元，上年同期为-1.85 亿元（追溯调整后），因此，公司归母净利润同比增长34.07%，增速明显高于营业收入。
固废进口限制，国内废电拆解格局优化。随着《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》的贯彻落实，固体废物进口管理制度改革力度加大，我国固体废物进口的品种与数量减少，国内市场对国内自产废电大宗拆解物的需求增加，大宗拆解物市场价格行情震荡上行。盘活资产现金流改善。根据废电拆解物市场行情适时加大产品销售力度，同时以基金补贴款收益权与华泰资管合作开展资产证券化业务，共募集5.40 亿元，提高资金周转率，来改善公司流动资金紧张的局面。
收购整合仍在继续，龙头市占率有望提升。截止2018 年12 月31 日，全国纳入国家废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单共109 家，公司10 家子（孙）公司均在其中。2017年外延收购浙江蓝天废旧家电回收处理有限公司和云南巨路环保科技有限公司均为补贴名录企业，2018 年100%现金收购中再生环境，公司在传统固废及危废方面的业务空白形成补充。报告期公司发布公告拟发行股份及支付现金方式购买公司控股股东持有的山东环科100%股权，交易作价6.8 亿元。同时购买武汉森泰环保股份有限公司100%股权，交易作价3.16 亿元。本次发行股价为5.07 元/股，具备安全边际。未来公司将继续通过内生外延的方式扩大营收规模和区域布局。
投资评级与估值：我们维持2019 ~2021 年预测净利润4.15、5.01、6.01 亿元不变，对应19 年PE 估值18 倍。我们认为公司作为WEEE 细分龙头及上市公司，且集团渠道优势显著业务丰富，当前资源整合正在进行，当前经营者持股计划推出，机制理顺将助力业绩加速上升，维持“增持”评级。
风险提示：金属价格波动，原材料价格增长