事件：10 月30 日晚公司发布2019 年三季报，报告期内公司实现营业收入507.55 亿元，同比增23.40%；其中主营煤炭业务收入488.14 亿元，同比增24.22%。利润总额151.71 亿元，同比降1.11%；归母净利润90.83 亿元，同比增2.47%；经营活动产生的现金流净额为156.02 亿元，同比增21.45%；基本每股收益0.94 元，同比增5.62%。
公司第三季度实现营业收入181.69 亿元，同比增22.03%，环比降0.07%。利润总额53.99 亿元，同比增7.19%，环比降0.82%；归母净利润32.12 亿元，同比增10.02%，环比增3.74%；经营活动产生的现金流净额为45.68 亿元，同比降29.67%，环比降19.04%。
点评：
三季度公司煤矿产量恢复，前三季度公司煤炭产量同比提升。公司一季度受“1〃12 榆林矿难事故”引发的安全大检查影响，煤炭产量受限，三季度恢复正常，同时小保当一号矿进入联合试运转，前三季度公司煤炭产量8352 万吨，同比增4.32%；销量12341 万吨，同比增20.98%；煤炭板块实现毛利213.22 亿元，同比增加3.36%。
煤价保持高位，成本有所抬升，单位盈利能力略降。前三季度公司煤炭售价395.54 元/吨，同比增10.33 元/吨（2.68%），前三季度公司自产商品煤吨煤完全成本为222.77 元/吨，同比增39.77 元/吨（21.73%）。主要因为三个方面：一是一季度生产受限的矿井在二、三季度虽恢复正产生产，但仍然导致前三季度吨煤成本有所提升；二是自从2018 年8 月1 日起按销售收入的2.3%征收矿山地质治理恢复与土地复垦基金导致吨煤成本同比有所提升；三是陕北地区将资源税由6%上调至9%抬高吨煤成本；预计未来自产煤完全成本将稳定在当前水平。前三季度公司吨煤毛利172.77 元/吨，同比降29.44元/吨（-17.04%）。
新增产能逐步释放，业绩稳健增长可期。前三季度公司先后取得小保当一号矿、二号矿核准产能共计2800 万吨/年，目前小保当一号矿（1500 万吨/年）已正式进入联合试运转，产能将逐步释放。小保当二号矿（1300 万吨/年）取得了开工备案批复，预计2020 年4 季度投产。袁大滩矿（500 万吨/年）将于今年4 季度建成投产。此外红柳林煤矿、韩家湾煤矿以及参股的安山矿也在逐步核增产能。2019 年起公司步入内生性增长期，业绩稳健增长可期。
公司有息债务持续下降，账面现金逐步累积，“现金牛”属性增强。截至2019 年三季度公司有息负债由2018 年底的175.16亿元下降16.54 亿元至158.62 亿元，有息负债率由14.53%下降1.8 个pct 至12.73%。2019 年三季度末公司账面货币资金180.94 亿元，交易性金融资产14.98 亿元，合计195.92 亿元，明显大于有息债务。随着公司产量逐步释放，现金流有望继续好转，账面现金持续累积，价值属性凸显。
盈利预测及评级：受益于煤炭行业的高景气度，煤价中枢保持中高位，公司新增产能的稳步释放，公司盈利能力将进一步提升。根据公司最新披露股本数量，不考虑回购股份注销，我们预计19、20、21 年EPS 分别为1.23、1.29、1.31 元，基于现价19 年PE 约6.9 倍，20 年约6.6 倍，21 年约6.5 倍，维持公司“买入”评级。
股价催化因素：违法生产煤矿治理超预期，新增产能如期释放，蒙华铁路进展顺利等。
风险因素：宏观经济大幅失速下滑，安全生产风险。