事件：10 月29 日公司发布2019 年三季报，报告期内公司实现营业收入259.05 亿元，同比降8.34%；利润总额4.12 亿，同比降5.76%；归母净利3.62 亿元，同比降4.11%；扣非后归母净利1.10 亿元，同比降73.58%；经营活动产生的现金流净额52.63 亿元，同比增72.06%；基本每股收益0.36 元。
其中第三季度公司实现营业收入93.76 亿元，同比增15.83%，环比增1.43%；利润总额0.34 亿，同比增46.30%，环比降63.46%；归母净利0.41 亿元，同比增45.60%，环比降51.32%；扣非后归母净利-0.83 亿元，同比降2171.48%，环比降1263.14%；经营活动产生的现金流净额34.56 亿元，同比增146.06%，环比增1017.61%；基本每股收益0.04 元。
点评：
前三季度公司盈利有所下滑。公司前三季度实现毛利21.39 亿元，同比增1.72 亿元（+8.72%），毛利率8.26%，同比增1.3 个pct。期间费用20.52 亿元，同比增5.52 亿元（+36.75%）；期间费用率7.92%，同比降2.61 个pct。前三季度销售费用、管理费用、财务费用分别为13.85 亿元、2.44 亿元和4.24 亿元，同比分别增6.53 亿元（+89.19%）、增0.61亿元（+33.42%）、降1.62 亿元（-27.70%）。报告期内国际煤炭及煤焦业务规模增加，导致销售费用增加；管理费用增加主要是职工薪酬增长所致；今年以来公司融资规模较去年同期有所下降导致财务费用减少。前三季度公司投资净收益同比增3.14 亿元至2.73 亿元，增厚公司利润。综上，前三季度公司ROE 5.99%，同比降0.74 个pct，盈利能力有所下滑。
前三季度公司负债收缩，资金周转效率提升。2019 年三季度末公司负债总额153.16 亿元，资产负债率71.61%，分别较2018 年底增加4.28 亿元和下降0.66 个pct；其中有息负债和有息负债率分别较2018 年底降低了25.94 亿元和13.13 个pct 至30.24 亿元和14.14%，债务负担明显下降。今年以来公司重点提升煤炭供应链资金管理效率，积极调整业务结构，加快保理款回收，使得经营活动现金净流入金额同比增加22.04 亿元（+72.06%）至52.63 亿元。2019 前三季度公司存货周转天数、应收账款周转天数、应付账款周转天数分别为19.82 天、41.64 天、41.92 天，较2018 年分别增1.38 天、增2.51 天和增7.83 天，净营业周期为13.35 天，较2018 年下降3.94 天，公司对上、下游客户加强管理和筛选，供应链业务的资金管理效率有所提升。
与上游龙头煤炭生产企业成立合资公司，或将明显拓展公司发展空间。2019 年8 月，公司公告与陕西煤业共同出资设立合资公司已完成工商注册登记并取得营业执照，9 月，公司旗下全资子公司“郑州嘉瑞”完成增资“晋煤日照”并完成工商注册登记取得营业执照，与行业龙头合作有了重大进展。随着合资公司业务的逐步开展，公司的资金瓶颈、资源获取能力和业务拓展能力将得到明显改善。
盈利预测及评级：公司当前处于战略转型期，保理业务逐步收缩节余资金投向合资公司，或将对公司经营业绩造成阶段性影响，因此我们下调公司的盈利预测，预计2019-2021 年摊薄EPS 分别为0.50、0.60、0.70 元，当前股价7.44 元（2019年10 月29 日收盘价），对应19-21 年PE 分别为15X、12X、11X。但随着下游对煤炭质量要求以及公司供应链管理平台效率、融资和风控能力的提升，未来基于煤炭供应链条上的洗选加工、仓储配煤、金融服务将进一步彰显煤炭供应链的增值能力，随着公司与行业龙头合作的逐步开展，公司的盈利能力或将进一步改善。维持对公司的“买入”评级。
风险因素：金融环境持续紧缩；合资公司业务进展不及预期；汇率波动风险。