公司拟现金和发行股份购买法国EMS 公司AFG。
核心观点
拟低估值收购全球化EMS 公司：公司拟以4.3-4.7 亿美元收购总部法国的EMS 公司AFG，按2018 年归母净利润6542 万美元计算的PE 估值仅为6.6-7.2 倍，按三季度末3 亿元净资产计算的PB 估值仅为1.4-1.5 倍。标的89.6%的股权将通过现金收购，剩余10.4%的股权将通过增发换股，环旭拟以每股12.81 元的价格向AFG 现股东ASDI 发行近2700 万股，锁定3 年以绑定核心高管。以2020 和21 年累计实现净利润近1.2 亿美元为基准，交易价格将有所调整。
标的与环旭互补性强：1）标的是全球第23 大、欧洲第2 大EMS 公司，员工约6,000 名，将进一步壮大环旭的规模。2）主要服务欧美客户的“小批量、多品种”需求，包括发展阶段的本地化服务支持和规模化生产的低成本方案。业务范围覆盖工业类、能源管理类、数据处理、汽车电子、电子烟等消费科技、运输、医疗等，将丰富环旭的产品类型，降低大客户集中风险。
3）在全球4 大洲、8 个国家（法国、德国、英国、突尼斯、美国、墨西哥、捷克、中国）拥有17 个制造基地，销售均匀分布欧洲中东非洲（EMEA）、美国及亚太等地区,与环旭生产基地主要位于中国具有互补性。竞争公司包括贝莱胜（Plexus）、Benchmark、Scanfil、CTS、Sypris、Zollner 等欧美EMS 公司。4）标的财务状况好，资产负债率约50%，2017-19 前三季平均净利率5.7%，优于环旭，平均ROE 超过16%，在A 股电子制造业较为领先。本次收购符合环旭的“模组化、多元化、全球化”发展战略目标。
财务预测与投资建议
根据5G 毫米波AiP 模组进展我们上调了2020 年及后续预测。19-21 年盈利预测分别为每股收益0.59/0.76/0.96 元(原预测为0.59/0.75/0.92 元)，根据可比公司，给以19 年39 倍估值，对应目标价为23.01 元，维持买入。
风险提示
收购AFG 失败；主要客户订单波动；原材料价格波动；SIP 技术应用推广不及预期。