事件
深圳燃气发布2019 年第三季度报告
深圳燃气发布2019 年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入100.01 亿元，比上年同期增加5.88 亿元，同比增长6.25%；实现归母净利润9.18 亿元，同比增加8.94%。报告期内，公司实现每股收益0.32 元，加权平均ROE 为8.36%，同比下降1.16 个百分点。今年第三季度，公司实现营业收入34.17 亿元，同比增长5.41%，实现归母净利润3.23 亿元，同比增长58.29%。
简评
天然气销售量稳步增长，新增低价气源导致单季度毛利率提升今年三季度公司收入水平同比增长5.41%，归母净利润同比增长58.29%。根据我们的测算，三季度单季公司天然气销售收入达到23.42 亿元，同比增长16.27%，同时公司完成天然气销售量8.51亿方，同比增长14.85%，其中电厂用气3.94 亿方，非电厂用气5.54 亿方。公司第三季度利润大幅增长的主要原因，一方面是因为今年三季度开始，中石油对西二线气源的价格在二季度的基础上进行了小幅下调，另一方面是因为公司通过大鹏LNG 接收站自主进口了部分海外低价气源（到岸价1.6-1.7 元/方），拉低了公司的单位进气成本，使得Q3 公司整体毛利率达到24.11%，同比提高了4.84 个百分点。
储备调峰库投入使用，采暖旺季有望贡献业绩弹性今年8 月18 日，公司新建的深圳市天然气储备与调峰库工程正式投产，该项目具备24 万立方米/小时的气化外输能力，设计年周转能力为80 万吨（约合10 亿方）。我们认为该项目投产后，公司的天然气气源将得到进一步保障，而且在进入采暖旺季后，国内LNG 市场价有望提升，从而使得公司的LNG 接收站能够贡献部分业绩弹性。今年10 月以来，全国LNG 出厂价格指数已经由9 月底的3076 元/吨上涨至3703 元/吨，上涨幅度达到20.38%。
管网公司成立在即，行业格局有望重塑
根据有关消息，国家油气管网公司预计将于近期挂牌成立，之后“三桶油”的天然气管道资产都将划入新成立的管网公司中，并由管网公司负责运营。我们认为，未来国家管网公司成立后将打破三桶油在中游管输环节的垄断，实现上游气源和中游管输环节的分离，使得中游管道能够公平地向各上游气源以及下游城燃企业开放，有利于减少不必要的供气环节，降低中游管输成本，从而进一步减轻下游城燃企业的成本压力。
“城中村”改造、电厂用气增加以及异地扩张，共同推动公司售气量不断增长今年上半年，公司加快深圳地区老旧住宅区和城中村管道天然气改造，共完成改造10.17 万户。根据相关规划，19-20 年深圳市每年将改造30 万户左右，我们判断对应的新增年供气量约为6000 万方。电厂用气方面，深圳地区近几年大力发展燃气发电项目，目前公司已经向钰湖、宝昌、南天、华电坪山、南山热电厂供给天然气，而且根据《深圳市能源发展“十三五”规划》，未来深圳地区还将有大量的新增燃气电厂，从而能够为公司带来更大的电厂燃气销售量。异地业务方面，公司不断推进其“再造深燃”的计划，根据公司中报披露的信息，今年上半年公司新增梧州市鑫林新能源投资有限公司、邵东县泰华管道燃气工程建设投资有限公司两个燃气项目，我们认为异地业务未来也将是公司燃气销售增长的一大推动力。
维持深圳燃气“买入”评级
我们认为深圳燃气作为A 股燃气公司的龙头企业，未来售气量将受到多重因素的带动稳步提升，同时LNG接收站也将在采暖旺季来临的情况下贡献部分业绩弹性。我们预计，2019-2021 年公司将分别实现营业收入141.03 亿元、168.24 亿元、185.24 亿元，实现归母净利润11.46 亿元、13.28 亿元、14.81 亿元，对应EPS 分别为0.40 元、0.46 元、0.51 元，维持买入评级。