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公司发布2019 年三季报
2019 年前三季度，公司实现营收22333 亿元，同比增长7.73%；实现归母净利润432.81 亿元，同比减少27.84%；实现扣非后净利润415.46 亿元，同比减少27.30%。
简评
Q3 业绩环比下滑，加强勘探开发业务力度
2019 年前三季度，公司实现归母净利润432.81 亿元，同比减少27.84%；其中Q3 单季度实现归母净利润119.43 亿元，同比减少35.02%，环比减少27.95%。2019 年Q1、Q2、Q3 布伦特原油期货价格均价分别为63.95 美金、68.52 美金、62.04 美金，Q3原油价格相对于Q2 进一步回落。
勘探开发业务：Q3 经营收益环比下滑，油气勘探开发力度加强。2019 年前三季度勘探开发板块实现经营收益87.18 亿元，同比增加97.99 亿元；其中Q3 单季度该板块实现经营收益24.75亿元，相对于Q2 环比下降16.25 亿元，预计主要是由于国际原油价格环比下滑所致。2019 前三季度油气当量产量为341.74 百万桶，同比+1.9%，其中Q3 单季度油气当量产量为115.11 百万桶，环比增长1.71%；前三季度原油产量为212.78 百万桶，同比-1.6%，Q3 单季度原油产量为71.1 百万桶，环比+0.32%；前三季度天然气产量为773.41 十亿立方英尺，同比+8.4%，Q3 单季度天然气产量为263.91 十亿立方英尺，环比+4.02%。整体来看，油气勘探开发力度进一步加强。
炼油业务：Q3 经营收益环比下滑，产品结构优化。前三季度，炼油板块实现经营收益225.00 亿元，同比减少321.8 亿元；Q3 单季实现经营收益34.1 亿元，环比减少37.17 亿元。前三季度公司原油加工量达到186.26 百万吨，同比+1.9，Q3 单季原油加工量为62.34 百万桶，环比+0.32%；前三季度成品油产量为119.54 百万吨，同比+2.9%；Q3 单季成品油产量为40.6 百万桶，环比+2.78%。产品结构进一步优化，公司前三季度轻油收率达到76.44%，提高0.33 个百分点。另外，公司适度增加成品油出口，扩大航煤市场，优化完善新标准船用燃料油生产方案，为市场供应做好准备。
销售板块：Q3 经营收益环比增长，注重终端网络布局。前三季度实现经营收益232.45 亿元，同比减少1.44亿元；其中Q3 单季经营收益为85.36 亿元，环比增加24.7%。前三季度成品油总经销量达到192.42 百万吨，同比增加8.5%；品牌加油站总数达到30676 座，同比增加0.05%；便利店数达到27343 座，同比增加0.31%。
化工板块：产品价格下跌致盈利下滑。化工板块前三季度经营收益为165.60 亿元，同比减少73.84 亿元，其中Q3 单季度经营收益为46.65，环比减少2.77 亿元。前三季度，乙烯、合成树脂、合成纤维单体及聚合物、合成纤维、合成橡胶产量分别+5.8%、+4.7%、+5.8%、+3.0%、+22.9%，产品价格下跌导致价差缩窄，盈利能力减弱。
资本开支同比大幅增加，上游勘探开发是重点。公司前三季度资本开支达到780 亿元，同比大幅增加62.5%，其中勘探开发、炼油、销售、化工板块资本开支分别为347.51 亿、192.76 亿、128.18 亿、86.48 亿元。可以看出勘探开发是目前资本开支重点方向，主要用于涪陵、威荣页岩气产能建设，杭锦旗天然气产能建设，胜利、西北等原油产能建设，推进天然气储运设施以及境外油气项目建设等。
投资建议
我们预计公司2019 年、2020 年实现归母净利润601、686 亿元， EPS 0.50、0.57 元，对应PE 10.0、8.8X，PB 仅0.8 倍，维持“买入”评级。