投资要点：
新希望发布2019 年三季报：2019 年三季度公司实现营业收入216.23 亿元，同增+12.79%；归母净利润15.10 亿元，同增+149.67%；扣除民生银行投资收益，农牧业务净利润10.74 亿元。1-9 月份，公司实现营业收入569.17 亿元，归母净利润30.72 亿元，同比分别增长12.01%/111.73%；扣除民生银行投资收益，农牧业务净利润16.45 亿元。盈利能力方面，公司前三季度综合毛利率为10.45%，同比上升2.1 个百分点；综合净利率为6.81%，同比上升2.4 个百分点；加权ROE 为13.49%，同比上升6.8 个百分点。费用方面，公司前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变动-0.11%/+0.35%/+0.02%。
生猪养殖业务：三季度大幅扭亏，明年有望贡献核心利润增量。三季度公司生猪出栏量103 万头，我们估计自供仔猪和外购仔猪出栏量分别为40/63 万头，完全成本分别为13.3 元/公斤、17.6 元/公斤；贡献净利润约3.6 亿元。
展望全年，我们预计公司原定350 万头的出栏目标大概率可以实现，其中自供仔猪和外购仔猪出栏量预计分别为150/200 万头，2019 年贡献净利润近20 亿元。
截至今年上半年公司已经完成约4000 万头生猪的产能布局。截至2019 年三季度末，公司生产性生物资产约为9.9 亿元，环比上半年末提升约67%，我们判断主要由于种猪存栏增加所致，表明公司非瘟防疫成果显著，产能仍处于稳步释放期。我们预计2019 年底公司种猪存栏量接近40 万头，能繁母猪存栏量约为30 万头，为未来两年出栏量高增提供坚实的基础。
向后看，产能稳步释放叠加新一轮猪周期进入景气高点，明年公司生猪养殖业务预计迎来量利齐升，并成为公司盈利的核心来源。我们预计2020 年公司生猪出栏量达到800 万头，其中种猪存栏大幅增加或导致自供仔猪部分实现出栏量550 万头，贡献净利润逾70 亿元。
饲料业务：维持“禽强猪弱”局面，销量整体保持稳健。2019 年H1 公司实现饲料销量876 万吨，同比增长近14%；我们预计三季度公司饲料总量仍然保持稳健增速，分品类来看仍然保持“禽强猪弱”的基本局面。禽料方面，受益于禽链行情持续向好，我们预计三季度公司禽料销量同比增速保持在15%左右的较高水平；猪料方面，在非瘟疫情扩散背景下生猪养殖产能大幅去化，公司外销猪料面临较为严峻的外部环境，但由于内部生猪养殖场可以提供稳定需求支撑，我们预计三季度公司猪料销量同比增速约为-10%，明显好于行业平均水平。水产料方面，我们预计三季度公司水产料销量同比增速约为10%。2019 年初公司新建的16 条水产料生产线陆续投产，三季度又是水产养殖旺季，公司水产料销量占比提升带动饲料产品结构有所优化，是导致三季度饲料业务贡献净利润大幅提升的重要原因。展望全年，我们预计2019 年公司饲料销量增速约为12%，实现净利润约10 亿元。
禽链业务：替代性需求下禽链行情高景气，盈利继续边际向好。上半年公司禽链业务实现量利齐升，我们预计三季度继续保持这一良好趋势。销量方面，我们估计三季度公司种苗、商品鸡鸭产销量仍然实现两位数的同比增速；盈利能力方面，主要受益于对猪肉替代性需求，禽链行情持续向好，带动公司禽链业务单羽盈利能力提升。我们判断禽链高景气行情大概率将会贯穿全年，2019 年预计贡献净利润约11 亿元。
盈利预测与投资建议：预计公司2019-21 年归母净利润分别为55.1/111.3/95.9 亿元，农牧业务归母净利润分别为38.5/93.8/77.2 亿元。我们预计公司生猪板块有望量价齐升，处于高成长阶段，给予公司农牧业务2019 年35~38 倍PE估值，2019-2021 年农牧业务复合增速为41.6%，对应2019 年PEG 为0.84~0.91（可比公司平均PEG 为0.84），对应农牧业务市值为1348~1463 亿元，民生银行投资收益估值以当前持股市值计算（84 亿元），目标总市值1432~1547亿元，对应合理价值区间33.97~36.69 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。肉类价格大幅下跌；饲料销量不达预期；民生银行盈利波动较大。