投资要点：
19Q3 收入增19%，净利润增23%。公司前三季度实现收入17.0 亿元，同比增长15.9%，归母净利润4.8 亿元，同比增长6.7%，扣非净利润4.33 亿元，同比增长21.3%，毛利率75.47%，同比提升1.00pct，经营性现金净流入5.33亿元，同比增长51.3%。单三季度实现收入5.94 亿元，同比增长18.8%，归母净利润1.40 亿元，同比增长23.0%，扣非净利润1.36 亿元，同比增长20.0%，毛利率74.4%，同比提升1.90pct。
DZ 品牌表现亮眼，单季度收入同增32%。公司前三季度现有4 个品牌中DA和DZ 占比收入分别为57%、34%，且两个品牌均表现优异，DA 前三季度实现收入9.77 亿元，同比增长13.1%，单三季度同比增长11.5%，DZ 前三季度收入5.84 亿元，同比增长22.8%，单三季度同比增长31.7%。DZ 表现尤其亮眼，我们认为和该品牌价位略低于DA，更加亲民的价格更符合现经济发展阶段消费者的需要。从开店数量上看，整体单三季度开始净开店，单季度净新增18 家店至1068 家，其中DZ 品牌在店铺拓展上也展现较好趋势，单三季度净新增23 家，其中加盟净增25 家店铺，我们判断，稍低价位的产品与加盟商覆盖较多的低线城市消费力更符合，带动店铺拓展加速。直营渠道看，单三季度净新增4 家店铺至366 家，我们估计直营、加盟渠道均开始进入开店加速期，预计2020 年将继续扩大店铺数量。
单季度线上收入增速33%。公司前三季度电商渠道实现收入2.15 亿元，同比增长28.8%，单三季度收入增速32.5%，截至期末电商占比总收入达13%。
公司现有两家主力天猫旗舰店进行线上销售，分别为DA 和DZ 品牌，我们判断电商渠道中有部分折扣过季产品，线上销售高增长印证了公司产品知名度强，可通过电商渠道接触线下店铺尚未覆盖的消费者。
存货周转加快，现金流良好。截至本期末存货3.06 亿元，同比增长0.4%，存货周转天数182 天，较去年同比减少19 天，运营周转效率继续提升。经营性现金净流入5.33 亿元，同比增长51.3%，经营状况良好，财务指标表现健康。
毛利率小幅提升，再印证强品牌力。前三季度公司整体毛利率75.47%，同比提升1.00pct，4 个品牌均实现毛利率提升，DA 为76.3%，同比提升1.46pct，DM 为79.3%，同比提升0.15pct，DZ 为73.6%，同比提升0.60pct，RA 为76.5%，同比提升1.27pct。我们认为，公司的毛利率在高基础上进一步实现提升，一方面展现了强品牌力，同时展现了零售端能力改善后终端折扣提升带来的毛利改善。
盈利预测与估值。我们预计2019-2020 年净利润6.36、7.62 亿元，给予公司2019 年14-16X 估值，对应合理价值区间为22.26-25.44 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。店铺扩张放缓，零售环境疲软，新品牌培育不及预期等。