投资要点：
事件：新华保险披露2019 年三季报，9M19 实现归母净利润130.0 亿元，同比增长68.8%，其中扣非归母净利润111.8 亿元，同比增长44.3%；实现总保费收入1079.1 亿元，同比增长7.9%，3Q19 单季同比增长5.5%。业绩增速符合预期。
9M19 总新单累计负增长0.5%，下半年受去年同期基数与侧重人力增员等因素影响增速有所放缓。三季度总新单（长险首年+短期险）累计同比小幅负增长0.5%（1H19 新单同比+7%），单三季度同比-15.8%。拆分来看，公司长险首年保费同比下滑7.1%至160.2亿元，其中趸交和期缴分别下滑52.0%和6.9%；短期险同比增长24.6%至56.1 亿元。续期保费同比增长10.2%，占总保费比例同比提升1.7 pct.至80.0%，拉动总保费平稳增长。
公司下半年更为侧重于人力增员，叠加去年同期一定基数原因以及开门红时点启动提前，预期整体新单增速有所放缓。
从渠道保费来看，9M19 个险、银保、团险渠道总保费分别达877.3、181.8、20.0 亿元，同比增速分别为9.2%、2.6%、4.2%，个险渠道保费占总保费比例同比提升0.9 pct.达81.3%，个险和银保渠道总新单保费同比增速分别为1.7%和-11.2%。个险渠道中，长险首年保费同比下滑5.6%至124.8 亿元，短期险同比大幅增长39.2%达35.7 亿元；银保渠道中，长险首年保费同比下滑11.9%至35.4 亿元，短期险同比增长91.7%达0.5 亿元。
公司退保率下降3.1 pct.至1.4%，核心偿付能力充足率为287.5%，业务质量保持平稳。
前三季度公司实现总投资收益率4.7%，会计变更减少税前利润。9M19 公司投资资产较去年末增长12.2%，较去年同期同比增长9.0%，前三季度投资收益与公允价值变动损益合计同比增长6.9%，归母综合收益达36.7 亿元，去年同期为-31.7 亿元，主要来自可供出售金融资产公允价值上升。利润正面提振因素主要来自手续费及佣金支出税前扣除政策调整以及公司整体盈利能力稳步提高，退保金同比减少66.6%，源自公司业务转型、银保渠道高现金价值产品退保支出大幅减少。同时公司会计估计变更减少寿险责任准备金以及增加长期健康险责任准备金，合计减少税前利润19.8 亿元。
人力增员到位，后续开启资产负债双轮驱动、规模价值全面发展的新模式。新任领导层到位后，公司三季度重点发力增员，预计三季末代理人规模达41 万人。公司未来在保证效益的前提下将加快发展速度，业务结构优化、保障型产品占比提升，个险渠道聚焦价值、银保渠道提升规模，同时公司银代渠道将采取“期趸联动”的业务策略。公司2020 年开门红较去年同期忙于收官相比提前启动、准备充分，产品在市场具备一定竞争力、同时人员恢复到位，开门红预期可同比改善。
投资建议：人力产能释放后，等待后续业务加速发展。公司过去经历健康险与代理人渠道转型阶段、后续将步入收获期，公司将集中资源与精力支持一线营销人员，人力产能持续释放推动业务发展。基于公司会计变更调整公司盈利预测，2019-21 年EPS 为4.37/4.37/4.93 元（原预测2019-21 年EPS 为4.46/4.62/5.71 元），当前对应19-20 年PEV 分别为0.76、0.66 倍，维持买入评级。
风险提示：保障类产品销量不及预期，长端利率快速下行，资本市场大幅波动。