投资要点：
事件：公司发布2019 年三季报，2019 年前三季度实现总营收41.16 亿，同比增长30.1%，归母净利润12.94 亿，同比增长25.74%.19Q3 实现营收10.58 亿，同比增长32.41%，归母净利润2.22 亿，同比增长28.3%，我们在业绩前瞻中预测公司19Q3 收入与净利润分别增长30%和25%，公司业绩基本符合预期。
投资评级和估值：维持盈利预测，预测2019-2021 年EPS 分别为1.15 元、1.46 元、1.81元，同比增长25.6%、26.5%、24.4%，当前股价对应2019-2021 年PE 分别为28x、22x、18x，维持增持评级。公司的核心看点是：1、公司品牌定位清晰，中度浓香白酒口感独特，独特的缘文化形成明显差异化的品牌文化优势。2、产品结构上移，核心产品国缘放量，性价比高。3、省内持续精耕，省外稳步扩张。4、管理层与核心业务人员持股激发长期活力。
19Q3 国缘维持高增，产品结构持续上移。分产品看，19Q3 特A+营收6.32 亿，同比增长57.26%，占比59.8%，占比提升了9.3 个百分点，特A 营收3.15 亿，同比增长18.09%，占比29.8%，占比下降了3.7 个百分点，19Q3 特A+与特A 类产品增长均有所加速，产品结构持续上移。结合渠道反馈，由于中秋旺季公司减少了部分费用投放，预计19Q3 国缘收入增长的价格贡献有所提升，销量仍然维持高增长态势。当前渠道库存维持在2 个月左右的合理水平，由于费用收缩国缘批价有所提升，四开批价390 左右，对开批价255左右，相比于去年同期批价提升10-15 元，预计目前渠道回款基本完成，全年收入有望实现30%左右增长。
19Q3 南京大区维持高增，省外增长明显提速。分区域看，19Q3 省内营收9.78 亿，同比增长29.55%，其中，淮安、南京、苏南、苏中、盐城、徐州收入分别为2.24 亿、2.42 亿、1.69 亿、1.08 亿、1.47 亿、0.87 亿，分别同比增长9.38%、44.11%、40.43%、26.09%、22.11%、57.88%，淮安大区增速有所放缓，南京大区维持40%以上高增，苏南和盐城大区增速明显加速。19Q3 省外营收7847 万，同比增长95.97%，占比7.4%，占比提升2.4个百分点，省外增速明显提速。报告期末经销商数量715 个，增加了127 个，省外经销商增加了109 个。
19Q3 销售净利率20.93%，同比下降0.67 个百分点，净利率下降主要毛利率下降与税率提升。毛利率73.97%，同比下降0.89 个百分点，毛利率下降主要成本提升。税率26.39%，同比提升2.85 个百分点，估计税率高企与缴税时点季度间差异有关。
销售费用率17.39%，同比下降2.77 个百分点，销售费用率下降主因今年中秋渠道费用的投放力度有所降低。管理费用率（含研发费用）5.7%，同比下降1.26 个百分点。
预收款增幅下降，现金流增速慢于收入增速。19Q3 经营活动产生的现金流净额2.52 亿，同比下降36.27%，其中，销售商品提供劳务收到的现金，同比增长3.71%，现金流增速慢于收入增速主要预收款变动，19 年三季度末预收款4.74 亿，环比增加1.67 亿，去年同期预收款环比增加了3.61 亿。预收款增长幅度下降主因今年中秋的费用投放力度有所减弱，渠道回款积极性有所下降。
股价表现的催化剂：业绩超预期
核心假设风险：经济下行影响中高端白酒整体需求