事件：2019 前三季度公司实现营收35.31 亿元，同比+11.57%；归母公司净利润5.46亿元，同比+12.32%；每股收益0.68 元，同比+12.33%。报告期内美味鲜公司营业收入33.57 亿元，同比+14.97%，实现归母净利润5.43 亿元，同比+19.08%；中汇合创营业收入7849 万元，同比+71.37%；中炬精工公司收入5679 万元，同比-2.89%。
投资要点
调味品业绩增速符合预期，稳步推进多渠道：报告期内美味鲜公司的营业收入33.57亿元（同比+14.97%），实现归母净利润5.43 亿元（+19.08%），占总营收比重的95%以上；其中Q3营收10.95 亿元（+14.3%），归母净利润1.81 亿元（+17.53%），增速较符合预期。分产品看，主营大单品酱油收入21.39 亿元（+9.85%），鸡精鸡粉实现3.95 亿元（+19.20%），增速相对前两个季度持平，平稳发展；而食用油、料酒等其它产品实现3.54 亿/4.48 亿元，同比+33.27%/28.97%，保持快速的增长。分区域来看，公司为推动新兴市场的发展，继续大幅增加中西部和北部经销商数量，达到264/338 个，推动中西部和北部实现+25.95%/+18.69%的快速发展，东部和南部等传统成熟区域也保持双位数稳健增长。
房地产业务贡献有所增加：报告期内中汇合创继续收回售房款，营收实现7849 万元（+71.37%），归母净利润实现2426 万元（+82.96%），其中Q3 实现1755万元营收（+196.45%），归母净利润425 万元（+9.82%）。公司其它子公司业务占比较小，波动不扰主营业务的稳健增长。
加强控费增效，凸显盈利能力：公司前三季度综合产品毛利率39.20%，同比+0.13个pct；销售费用率和管理费用率分别为9.77%（同比+0.02pct）和8.99%（同比+0.16 个pct）；报告期内费用率小幅上升，主要系公司内部继续调整组织架构、员工调薪等因素影响；整体销售净利率17.01%，基本持平，保持较强盈利能力。
单三季度来看，由于较低毛利率的食用油等产品放量，毛利率环比下滑约有2 个pct；同时公司在逐步改革过程中，控费增效力度加强，期间费用率有所下降，推动净利率Q3 进一步上升至17.05%，环比提升约0.4 个pct。未来随着阳西规模效应继续显现+公司改革措施效果显现+增大控费增效力度，净利润率还有更大的上升空间。
投资建议：继续看好宝能入驻后带来的民营体制的活力，增强公司的控费增效能力和落实激励措施，我们预计公司2019-2021 年的EPS 为0.92、1.19 和1.47 元，实现ROE 水平在17.9%、19.9%、21.0%，维持买入-A 评级。
风险提示：调味品销售不达预期，公司改革不达预期，区域扩张不达预期