事件：洋河公布2019 年三季报，前三季度收入210.98 亿元，同比+0.63%；归母净利润71.46 亿元，同比+1.53%。其中，Q3 总收入50.99 亿元，同比-20.61%；归母净利润15.65 亿元，同比-23.07%。
Q3 收入下滑幅度较大，主要系公司省内主动控货所致。Q1 收入增速14.18%，Q2收入增速2.08%，Q3 收入同比下滑20.61%，若考虑预收款变化，则Q3 实际收入增速同比下滑25.75%。Q3 收入下滑幅度略差于预期，主要是面对省内海/天产品老化、渠道利润低、渠道推力不足等问题，公司今年下决心调整。从6 月初起对省内市场海、天、梦实行控货，对经销商打款没有量的要求，特别是在中秋配额上进行了调整，以降低渠道库存、控货挺价。
公司采取一系列措施应对问题，库存及价格趋势好转。为应对省内问题，公司采取了一系列措施，包括改善厂商合作关系，由以往厂家主导转变为厂商协商，调动经销商积极性；实行柔性考核、跨期考核制度，避免出现压货及费用投放乱象；力挺终端价格等。目前省内渠道库存呈下降趋势，海、天、梦终端价呈回升趋势，期待Q4 及春节经销商打款改善。短期看，省内收入增长面临压力，中长期看，调整到位有利于公司更为良性地发展。
Q3 公司加大折扣让利渠道，毛利率下降/销售费用率提升。Q3 毛利率同比下滑2.57%至73.9%，营业税金率同比下降了6.25%，销售费用率同比提升了5.06%至17.65%，净利率同比下滑0.98%至30.68%。Q3 毛利率下降主要系公司下调了经销商结算价、加大了给经销商的折扣；销售费用率提升幅度较大，一方面是销售收入有所下滑，另一方面公司也加大折扣及费用投放。预计未来随着收入回升，费用率有望保持平稳。
公司推出股份回购，彰显长期发展信心。公司公告了股份回购计划，拟以不超过135 元/股的价格回购10 亿-15 亿规模的股份，用于对核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划。若按回购价格上限计算，拟回购股份占目前总股本的比例为0.73%。公司新任管理层持股比例较低，股权激励有利于进一步激发活力。
盈利预测：公司目前处于调整阵痛期，此次调整态度坚决，有利于解决省内积累的问题，重回良性发展。公司回购股份，股权激励有望进一步激发活力。考虑到省内调整，将公司2019-21 年EPS 从6.24/7.21/8.26 下调为5.55/6.36/7.09，对应PE为18.43/16.08/14.42 倍。维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济严重低迷，行业竞争恶化。