事项：
公司发布2019年三季报：前三季度实现营业收入22333.1亿元，同比增长7.7%；归母净利润432.8亿元，同比增长-27.8%；每股收益0.36元，每股净资产6元。
平安观点：
增收不增利，炼化业务拖累公司业绩：前三季度公司存在增收不增利现象，报告期营收同比增7.7%，归母净利同比降27.8%。环比来看，三季度营收7343 亿，环比下降6.0%，归母净利119.4 亿，环比下降27.9%，是报告期内最差的单季。分板块来看，前三季度勘探开发板块营业利润和投资收益（下同）共96.9 亿元，同比增19682%（上年同期0.49 亿元）；炼油板块206.8 亿元，同比大幅下滑62%；化工板块192.9 亿元，同比下滑31%；营销分销板块254.3 亿元，同比下滑1%，基本持稳。报告期业绩的大幅下滑主要是炼油和化工行业新增产能陆续投放，行业竞争加剧，成品油和化工产品价格下跌，再加上公司原油采购成本增加所致。
盈利预测和投资建议：公司前三季度油气业务表现良好，但炼油和化工业务大幅下滑，展望到年底预计公司在勘探生产和油气销售等业务将稳步增长，仍将是全年业务的亮点。但随着民营大炼化的陆续投产，成品油行业竞争日渐激烈，化工产品的价格受成本和宏观环境的影响，预计仍将承受压力。综合考虑各种因素我们调整2019-2021 年的归母净利分别是562、626 和689 亿元（原值608、681 和779 亿元），对应的EPS 分别为0.46、0.52 和0.57 元，对应的PE 分别10.5、9.5 和8.6 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1）油价过高或者过低都会盈利产生不利影响；2）未来国内成品油市场竞争将日趋激烈；3）需要应对国外的低成本地区的竞争和国内竞争对手的竞争；4）宏观经济不景气造成产品需求增速下滑；5）国家管网公司成立和销售板块混合所有制改革有风险存在；6）在建项目进度不及预期，将影响公司盈利。