事件：公司发布2019 年三季度报，实现营业总收入569.17 亿元，同比增长12.01%；归母净利润30.71 亿元，同比增长111.73%；扣非归母净利润32.42 亿元，同比增长98.29%；期间费用率占比6.13%，同比增加0.27 个百分点；经营性现金流21.64亿元，同比增加5.4%。
业绩符合预期，各版块齐头并进。公司农牧业务仍以禽业为主，详细分拆数据如下：
公司饲料板块销量约1400 万吨，同比增长11%，其中禽料950 万吨同比增长18%，猪料290 万吨同比减少7%，水产料94 万吨同比增长10%；猪养殖板块出栏237万头，同比增长31%；禽产业板块种禽出栏3.7 亿羽，商品鸡鸭2.4 亿羽，禽屠宰133 万吨，约5.4 亿羽；食品板块，猪屠宰142 万头，17 万吨同比下降20%，肉制品14 万吨，同比增长35%。
生猪产能快速增加，有望持续领先同业。公司生产线生物资产快速增长，同比增长90.27%，环比增长66.5%。目前种猪约22 万头，其中祖代猪6.2 万头，父母代猪16 万头，相较年初3 万头种猪实现数倍增长。单三季度公司肉猪养殖板块贡献利润约3.6 亿元，折算公司目前完全成本约15.6 元/公斤。未来随着公司能繁母猪陆续进栏，产能利用率提高，外购仔猪减少，完全成本还将显著下降。
食品板块异军突起，转型正当时。公司前三季度肉制品和预制菜产品销量达到14万吨，同比增长35%，单季度销量6 万吨，比中报增加75%，进入快速增长通道。
从美国的发展情况来看，猪肉产业链的主要价值被终端所攫取，养殖端和批发段的收益没有增长且周期震荡。公司通过内部树立消费者思维，不断提高产品直销直供比例，优化产品结构，从饲料到食品的产业雏形已经初现，有望成长为穿越周期的中国“泰森”。
盈利预测和投资建议。鉴于禽产业链发展好于预期，我们上调公司2019-2021 年归母净利润分别至45.3/50.5/61.9 亿元（原为40.39/48.61/61.61 亿元），按照可比农牧公司估值，加上民生银行股价价值，上调价格区间至19.76~25.5 元，估值上限对应未来3 年PE 为23X/21X/17X，维持增持评级。
风险提示。产能释放不及预期风险，公司无法完成预定扩产；大宗商品价格大幅波动风险，公司毛利率下降；食品安全风险。