克来机电发布公告，2019前三季度收入5.61亿，同比增长52.9%，归母净利润0.70亿，同比增长65.0%。Q3单季收入2.13亿，同比增长67.2%，归母净利润0.24亿，同比增长70.0%。在汽车消费下滑大背景下，克来机电在手订单充足，收入利润保持高增长。
自动化设备+众源业务均维持高增长。分业务来看收入端，设备部门前三季度收入2.8亿+，众源发动机零部件收入2.7亿。去年三季度是设备部门的传统淡季，基数偏低，但今年联电等多个项目在Q3陆续验收，因此19Q3单季收入同比增速67.2%，较19年上半年增速45.3%提升了22个百分点。设备增速40%多，众源业务增速要比设备更快。
毛利率持续高于行业水平，稳定回升趋势明显。2019前三季度毛利率29.1%，较上半年基本持平略增加0.4pct，Q3单季毛利率29.8%，环比提升2.4pct。单看设备部门，集成商毛利率虽然在过去5年从40%开始下降，但16年开始稳定在35%左右，19年由于新能源项目交付多，新设备有一定溢价，毛利率回升至37~38%，考虑到大客户博世和联合电子对公司技术实力认可，预计设备毛利率能继续维持。众源业务国六产品毛利率有21%，且随着克来协同带来自动化规模效应，预计毛利率还会继续提升。
期间费用控制良好，研发投入持续强化。Q3单季度期间费用率变动不大，销售费用195万，占收入0.92%持续较低；管理费用898万，占收入4.22%较Q2环比下降1.2pct，较18全年下降1.8pct，管理效率在持续改善中；研发投入持续增加，前三季度2990万同比增加72.4%，快于收入增速，19年研发费率持续提升，前三季度分别为5.09%、5.28%、5.56%；短期借款2230万，无长期借款，Q3单季货币资金带来利息收入22万，利息费用基本接近于无。
经营稳健，现金流情况持续较好，货币资金充足，负债率低。公司前三季度经营性现金流9444万，Q3单季净流入4050万，均明显好于当期净利润。净利润现金流非常良好，得益于存货、应收/应付管理优化，公司Q3存货1.50亿，较上季度减少0.34亿；应收账款1.65亿，较上季度减少0.17亿；应付账款1.16亿，较上季度微增0.05亿。应付/应收维持在较高水平，体现公司具备上下游议价能力，尤其收购的众源发动机零部件业务的下游客户为大众系合资车企，信用佳、回款快，进一步改善公司现金流。资产端流动性好，现金和存款合计1.87亿，占总资产比例19.2%。负债端基本为流动负债，占总资产比例29.4%，较去年同期下降7.8pct，有息负债占比在3%以下，偿债能力极强具备足够的安全性。
业绩预测及投资建议。尽管下游持续低迷，但克来机电业务主要在新能源汽车电子和车身电控相关领域，客户相关资本开支数额受影响相对小，在手订单饱满（设备4.5亿订单，众源按周订单周转快），能保证公司满负荷产能到20年下半年。目前下游客户新签订单节奏有所放慢，比预期平均晚2月，但凭借在手订单全年增速可以维持当前水平，预测19-21净利润1.1/1.7/2.3亿，对应PE为45/30/22倍。我们长期看好国产汽车电子设备行业，细分龙头克来机电技术稀缺性强，随着博世系国产设备采购渗透率提升，以及日系、上汽系客户业务的扩展，叠加众源国六产品替代加快，公司短期成长确定，长期空间可期，维持推荐。
风险提示：下游汽车消费持续低迷，带来客户资本开支意愿下降；大客户集中风险