19Q3 收入、利润增速如期加快。公司把握三季度旺季经营节奏，收入利润增速如期加快。19 年前三季度实现收入686.77 亿，同比+12.00%，归母净利56.31亿，同比+11.55%。19Q3 收入236.06 亿，同比+10.4%，归母净利润18.50 亿，同比+15.50%。19Q3 实现毛利率36.0%，同比+0.2pct，销售费用率21.9%，同比-2.4pcts，管理费用率5.1%，同比+1.3pcts，财务费用率0.4%，同比+0.6pct，净利率7.9%，同比+0.3pct。
19Q3 收入稳增，份额持续提升。19 年前三季度收入同比+11.98%，预计销量/结构/单价分别贡献增速6%-7%//4%/1%-2%，前三季度金典、安慕希增速保持15%~20%，小白奶双位数增长，金领冠增速30%。根据尼尔森，Q3 行业增速回升，龙头增速领先，5 月始蒙牛单月收入增速高于公司，9 月公司增速反超，收入差距不再缩小。Q3 公司常温奶份额同比上升，随竞争加剧，环比略微下滑，常温/低温/婴儿粉份额分别38.3%/15.7%/6.4%，同比+0.6pct/-1.5pcts/+0.1pct，环比-0.3pct/-0.5pct/+0.0pct。
结构升级平抑成本压力，高基数下费用率同比下降。19Q3 公司毛利率同比基本持平，原奶成本上涨背景下，公司通过掌控奶源、产品结构升级平抑成本压力，凸显全产业链经营能力及强大的规模效应，高基数下销售费用率同比-2.4pcts，管理费用率提升则源于薪酬、研发等费用提升。销售费用率下行拉升净利率+0.3 pct。
Q4 收入预计继续提速，全年目标预计完成无虞。考虑公司维持年初900 亿元收入指引不变，且Q4 受春节提前影响，预计Q4 收入增速环比提升，费用端预计延续三季度趋势。展望20 年，原奶成本仍处于上行期，公司将继续通过掌控产业链上下游资源、结构提升对抗成本波动，激烈竞争态势仍将延续，公司千亿目标不变，两大龙头预计加速投并以拉开差距。
核心观点：公司安全边际充足，业绩预期逐步回升，当下配置价值突出。考虑激励费用摊销，我们调整公司19-21 年EPS 预测为1.19/1.25/1.46（原预测值为1.16/1.30/1.46 元），目前股价对应PE 分别23/22/15 倍，调整12 个月目标价至35 元，对应20 年估值约30X，维持“强推”评级。
风险提示：行业竞争加剧、需求回暖不及预期等。