核心观点：
公司发布2019 年三季报：前三季度营收为382 亿，同比增长14%；归母净利润为5.2 亿，同比增长39%；扣非归母净利润为4.7 亿，同比增长37%；19Q3 营收为167 亿，同比增长16%，环比增加41%；归母净利润为2.4 亿，同比增长39%；扣非归母净利润为2.3 亿，同比增长43%。
收入大增毛利率微降，互联网采购恢复
毛利率19 前三季度为11.1%，同比上升0.3pct；19Q3 为10.3%，同比上升0.35pct，环比下降1.6pct。公司Q3 收入环比大增41%同比增长16%，同时毛利率有所下降，较可能为毛利相对低的互联网市场占比提升所致，反映了互联网采购的回暖。信用减值损失+资产减值损失19Q3 为1.4 亿元，同比增加144%，环比增加29%，一定程度上对单季度利润有影响。购买商品、接受劳务支付的现金19Q3 为172 亿，同比增加2%，环比增加24.5%。显示了公司备货较为积极。
预测19-21 年业绩分别为0.69 元/股、1.00 元/股、1.39 元/股
预测公司19~21 年营收分别为547.6、712.9、898.1 亿元，归母净利润为8.9、12.9、17.9 亿元，增长率分别为35%、45%、39%，按最新收盘价计算对应PE 分别37、25、18 倍。考虑公司未来几年海外、渠道、运营商市场多维拓展及规模效应带来运营效率提升，预期未来三年利润复合增速约40%左右。同时参照公司14 年2 月以来PE Band，我们认为可以给予公司19 年40 倍PE 估值，对应合理价值为27.58 元/股，给予 “买入”评级。
风险提示
互联网客户资本支出增速恢复可能低于预期。部分互联网客户可能转向ODM 厂商采购服务器的风险。海外市场拓展及外部环境的不确定性。大额应收账款和存货可能带来的资产减值风险。业务增长及股权激励可能带来研发费用、财务费用、管理费用上升过快的风险。