事件：
公司发布2019 年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入382.30 亿元，同比增长13.79%，归母净利润5.18 亿元，同比增长39.09%，归母扣非净利4.69 亿元，同比增长37.39%，毛利率11.15%，同比增长0.29pct。
投资摘要：
营收与净利增速逆势回暖。三季度单季公司实现收入166.90 亿元，同比增长15.57%，同比增速较二季度单季加速12.97pct；单季度单季实现归母净利润2.44 亿元，同比增长38.66%，同比增速较二季度增加10.27pct。在全球云服务商资本开支增速普遍放缓的背景下，我们预计公司受益客户转单影响，营收和净利逆势回暖。
财务指标有效控制，现金流大幅改善。在营收和净利快速增长的背景下，公司的费用得到有效控制，规模效应凸显。三季度单季公司支出研发费用5.22 亿元，同比增长3.28%，销售费用3.62 亿元，同比增长3.13%，管理费用2.33亿元，同比增长8.69%。同期，公司积极控制采购节奏、加速回款、改善上下游账期等举措收到良好效果，经营性现金流得到大幅改善，三季度单季经营性现金流净流出8.49 亿元，较去年同期净流出12.11 亿元显著收窄。
海外云计算巨头资本开支出现反弹迹象，下游需求料将回暖。在下游客户需求普遍低迷的行业现状下，公司维持了难得的较快增长，据IDC 数据，2019 年上半年中国X86 服务器出货量下降8.4%，而浪潮维持了连续两个季度超过10%的正增长，出货量市场份额达到8.7%。另一方面，我们看到海外云计算巨头的资本开支有望出现边际回暖，英特尔、亚马逊、谷歌等三季度财报已出现回暖迹象，我们认为服务器行业的需求拐点有望确立。
积极布局AI 和边缘计算，受益5G建设新需求。公司前瞻储备了AI 服务器、边缘服务器等新业务方向，前期公司公告其产品 NE5260M5 中标中移动研究院的OTII 服务器设备采购项目，意味着公司的产品已经获得下游核心客户的初步认可，为进入边缘计算市场奠定了良好基础。
盈利预测及投资建议：我们认为公司是国内领先的服务器厂商，流量升级背景下，数据中心和行业应用的新兴需求将持续保障服务器行业景气度，叠加国产化率提升、5G 建设等因素，看好公司持续快速增长。我们预计公司2019-2021年实现收入534.24/634.67/779.98 亿元，归母净利润8.78/12.05/16.69 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；云计算市场增长不及预期；5G 推广不及预期。